公司2020 年业绩受累于疫情暂时承压，2021Q1 恢复高速增长，符合市场预期。考虑到化学发光板块的进口替代空间以及公司流水线和质谱业务的稳健推进，公司的长期发展前景良好。调整公司2021-2022 年EPS 预测至2.45/3.21元（原2021-2022 年EPS 预测值为2.66/3.47 元），新增2023 年EPS 预测值4.10 元，现价对应PE 48/37/29 倍，维持“买入”评级。

    　　2020 年业绩受累于疫情暂时承压，2021Q1 增长逐步恢复。2020 年公司实现营业收入29.78 亿元，同比增长11.15%，归母及扣非净利润为7.48/6.78 亿元，同比分别下降3.41%/ 8.35%，受累于新冠疫情对终端诊疗的影响，公司2020年业绩有所承压。2020 年公司基本每股收益1.74 元，拟每10 股派发现金红利8.50 元(含税)。2021Q1 公司营业收入8.17 亿元，同比增长48.44%，归母及扣非净利润为1.71/1.69 亿元，同比分别增长84.15%/102.71%，由于2020Q1 低基数以及2021Q1 终端诊疗活动的正常开展，公司业绩实现高速增长，符合市场预期。

    　　免疫领域保持增长，仪器收入增速较快。公司是我国免疫检测解决方案的领先供应商之一，已获得115 项磁微粒化学发光和102 项微孔板免疫诊断产品的注册证书，2020 年公司免疫诊断业务实现营收13.97 亿元，同比增长0.55%，毛利率同比下滑2.95 个百分点，主要系折旧摊销费用增加，同时新收入准则规定销货运费计入销售成本。推断2020 年免疫诊断业务中，微孔板免疫诊断产品收入下滑，化学发光产品实现中高个位数增长。公司是国内在微生物检测领域产品品种较多、成长较快的企业之一，已获得123 项注册证，2020 年公司微生物业务收入1.99 亿元，同比下滑7.99%，毛利率同比下滑12.79 个百分点。2020年公司生化检测业务收入1.36 亿元，同比增长26.32%，毛利率同比下滑7.75个百分点；检测仪器收入1.33 亿元，同比增长168.41%，毛利率同比上升11.31个百分点。推断2021Q1 公司的化学发光、微生物等业务均实现较快增长。

    　　平台型企业优势显著，创新产品保障发展潜力。在免疫诊断方面，磁微粒化学发光产品线不断完善，新冠病毒IgM、IgG 抗体检测试剂盒已获NMPA 批准上市。在微生物方面，公司推出“血检三项”试剂与仪器；全自动微生物药敏仪器和5 种试剂获证并上市。全自动生化免疫流水线、全自动酶标分析仪、全自动加样系统、全自动微生物鉴定药敏分析仪等产品陆续上市。化学发光POCT分析仪已取得注册证。另外，公司注重核心材料研发，创建了针对多达 2.41 万抗原表位的诊断抗体库，已注册的 251 种免疫诊断试剂抗原、抗体自给率达到75.8%以上。上述创新产品保障公司相关业务的发展潜力。

    　　研发投入持续，现金流表现良好。报告期内公司研发投入持续，新产品研发力度不断加大，2020 年和2021Q1 研发费用分别为3.46/1.04 亿元，同比分别增长11.05%/47.56%。2020 年公司整体期间费用率同比下降1.04 个百分点，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-0.86/+0.16/-0.13/-0.21 个百分点；2021Q1 公司整体期间费用率同比下降3.39 个百分点，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-2.51/-0.16/-0.08/-0.65 个百分点，整体期间费用率控制良好。2020 年公司经营性净现金流为9.95 亿元，同比增长18.01%；2021Q1公司经营性净现金流为2.59 亿元，同比增长309.23%，现金流表现良好。

    　　风险因素：研发进度低于预期，IVD 产品招标降价，市场竞争加剧。

    　　投资建议：公司2020 年业绩受累于疫情暂时承压，2021Q1 增长逐步恢复，符合市场预期。考虑到化学发光板块的进口替代空间以及公司流水线和质谱业务的稳健推进，公司的长期发展前景良好。参考公司2020 年年报与2021 年一季报业绩，调整公司2021-2022 年EPS 预测至2.45/3.21 元（原2021-2022 年EPS 预测值为2.66/3.47 元），新增2023 年EPS 预测值4.10 元，现价对应PE 48/37/29 倍，给予公司56 倍PE，对应目标价137.20 元，维持“买入”评级。

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