投资要点：

    公司21Q1 归母净利润同比增长68.5%，超过我们的预期(48%)，主要系紧抓施工生产收入快速增长所致。21Q1 公司实现营业收入2340 亿元，同比增长61.2%（较19Q1 增长48.9%），实现归母净利润50.1 亿元，同比增长68.5%（较19Q1 增长28.8%）。

    公司综合毛利率同比下降1.35pct，期间费用控制较好，减值计提减少，综合影响下归母净利率提升0.09pct。21Q1 公司毛利率7.44%，同比下降1.35pct，加回研发费用，期间费用率同比大幅降低1.12pct 至4.07%，主要系财务费用减少、其他费用增幅低于收入增长， 其中销售/ 管理/ 研发费用率分别为0.61%/2.12%/1.11% ， 同比降低0.07/0.68/0.17pct，财务费用较20Q1 减少8812 万元，主要系利息支出减少1.37 亿元，使得费用率降低0.20pct 至0.24%。21Q1 资产及信用减值损失/营业收入绝对比重降低0.16pct，综合影响下归母净利率提高0.09pct 至2.14%。

    收入快速增长使得Q1 现金流出增加，公司经营性活动现金流净额同比多流出77 亿元。

    　　公司21Q1 经营性现金流净额为-501 亿元，同比多流出77 亿元，收现比实现改善，但付现比超过100%高于收现比，导致收入大幅增长的情况下现金流净流出增加。收现比同比提升5.71pct 至100%，其中应收票据和应收账款较20 年末增加129 亿，合同资产增加245 亿元，存货增加176 亿元，合同负债增加138 亿元；付现比微增0.61pct 至118%，应付票据及应付账款较20 年末减少60.8 亿元，预付账款增加82.5 亿元。公司21Q1 投资活动现金流净额-177.7 亿，同比多流出94.02 亿元，21 年一季度末资产负债率75.2%，较20 年末提升0.39pct。

    21Q1 新签订单在较高基数下同比增长34.9%，非工程承包及房建业务贡献主要增长。

    　　21Q1 公司实现新签合同4589 亿，同比增长34.9%。分业务看，工程承包板块新签合同额3713 亿元，同比增长20.9%，其中铁路新签570 亿（同比+7.48%），公路新签539亿元（同比+28.1%），城市轨道工程新签531 亿元（同比+19.0%），房建新签1306 亿元（同比+44.4%），市政工程新签650 亿元（同比+12.4%），水利电力工程新签37.8亿元（同比-19.6%），机场码头及航道工程新签22.7 亿元（同比-53.7%）。非工程承包板块新签876 亿元，同比增长164%，占比较20Q1 提升9.34pct 至19.1%，其中勘察设计咨询新签100 亿元（同比+25.9%），工业制造新签44 亿元（同比+135%），物资物流新签395 亿元（同比+212%），房地产新签277 亿元（+同比252%）。截至3 月末，公司在手合同额约4.43 万亿元，订单保障系数达4.86 倍，未来业绩拥有较好保障。

    维持盈利预测，维持“增持”评级：预计公司21-23 年净利润分别为244 亿/268 亿/295亿，增速分别为9%/10%/10%，对应PE 分别为4.3X/3.9X/3.6X，维持增持评级。

    风险提示：新签订单不及预期；施工转化不及预期

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