事件：公司发布2021年一季报，Q1实现营收33.00亿元/YoY+130.74%（较19年同期+49.77%），归母净利润2.44亿元/YoY+340.02%（较19年同期+164.73%），扣非归母净利润2.09亿元/YoY+266.96%（较19年同期+175.53%），整体保持较好的增长势头。

    　　疫后被压制的装修需求持续释放叠加竣工回暖，驱动Q1收入高增。分渠道来看，Q1直营渠道/经销渠道/大宗渠道收入分别同比+201.54%/174.06%/89.69%，较19年同期分别+45.77%/57.28%/42.33%，零售端和大宗渠道均实现快速增长。分产品来看，Q1橱柜/衣柜/卫浴/木门收入分别同比+96.18%/173.48%/96.10%/155.30%，较19年同期分别+23.15%/60.72%/51.87%/103.33%；门店方面，Q1橱柜净关店5家，衣柜净关店71家，欧铂丽净关店39家，卫浴净开店18家，木门净开店128家。

    　　毛利率较19年同期有所下滑，降本增效成果显著。Q1公司毛利率30.19%，同比+6.32pct，较19年同期-4.03pct，主要系橱柜、衣柜毛利率较19年同期有所下降以及毛利率较低的木门占比提升。从费用端来看，Q1公司期间费用率21.93%，同比-11.56pct，较19年同期-7.12pct；其中，销售费用率/管理费用率/财务费用率同比分别-4.21pct/-7.66pct/+0.30pct，较19年同期分别-4.12pct/-2.45pct/-0.55pct，降本增效成果显著。

    　　投资建议：从期房销售-竣工缺口来看，我们预计全年竣工端有望持续回暖，从而带动短期家居需求提升；中长期来看，我们认为公司凭借多品类、全渠道布局，有望实现稳健增长，强者恒强。预计公司2021-2023年EPS分别为4.26/5.05/5.90元，对应最新PE分别为36.0/30.4/26.0倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：竣工回暖不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧。

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