投资摘要

    　　MEMS 精微零部件隐形冠军，战略布局半导体测试探针。和林微纳是一家国内先进的精微电子零部件制造企业，目前主业包括MEMS 精微电子零部件和半导体芯片测试探针。公司是国内少数能够进入国际先进MEMS 厂商供应链体系并且参与国际竞争的微型精密制造企业，研发团队实力雄厚，深度绑定歌尔、楼氏、意法半导体等龙头客户。其应用于声学传感器的MEMS 零部件的市场份额已达19.70%。2017 年，公司开始向半导体测试探针领域拓展，短短几年时间营收规模高速增长，目前已成为英伟达等核心客户的重要供应商。

    　　声学MEMS 或迎新一轮增长，压力与光学MEMS 拓展平行赛道。受益于TWS 耳机等微型麦克风需求持续爆发，公司声学MEMS 零部件业务快速增长，17-19 年CAGR 达21.40%。我们认为，未来MEMS 麦克风市场有望通过阵列麦克风等技术的持续推广迎来进一步增长。根据Yole 的统计和预测，我们预计2026 年MEMS 麦克风的全球市场规模有望增长至18.7 亿美元，公司将持续受益。同时，汽车电动化、工业4.0 刺激压力传感器市场需求提升， AR/VR 拉动3D 成像传感技术不断升级，公司利用技术优势实现横向拓展，目前已与部分知名大厂达成合作，未来有望持续贡献增长新动能。

    　　FT 测试用探针进入海外核心供应链，自制化加速推进提升盈利能力。

    　　公司的探针定位高端市场，产品规格小、种类多、难度高。过去几年得益于龙头客户英伟达的突破，销售实现高速增长。受到半导体高景气周期、国产替代加速等因素推动，公司紧抓机遇进入海外核心供应链，份额实现快速提升。根据VLSI Research 统计，2019 年全球半导体测试探针的市场规模达11.26 亿美元，国内探针企业替代空间巨大。未来随着规模效应与自制化程度不断提升，公司有望进一步提升盈利能力，跻身行业前列。

    　　盈利预测与投资建议

    　　首次覆盖给予“买入”评级。我们预计公司2021-2023 年净利润分别为1.25、1.81 和2.31 亿元，对应EPS 分别为1.56、2.27 和2.89 元。当前股价对应2021-2023 年PE 值分别为49.89、34.33 和26.88 倍。我们看好公司传统MEMS 零部件因市场增长、份额提升、领域扩张而实现稳定增长，探针因份额与自制化率提升，在营收和利润端实现更快和更高幅度的增长。

    　　风险提示

    　　MEMS 行业需求、半导体探针业务、公司产能扩张低于预期。

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