一、事件概述

    　　2021 年10 月28 日，公司发布2021 年第三季度报告，2021 年前三季度公司实现营收8.55 亿元，同比增长31.14%；归母净利润1.04 亿元，同比下降6.00%；EBITDA约5.88 亿元，同比增长49.17%。

    　　二、分析与判断

    　　业绩：订单交付节奏流畅，EBITDA 高质量增长（1）收入侧：21Q3 实现营收3.05 亿元，同比+18.05%，环比+6.27%。公司已连续8 个单季度营收环比提升，我们认为主要原因是公司IDC 规模持续扩张，订单交付节奏流畅，今年1-8 月份交付量创历史新高（今年1-8 月份新增IT 负载达87.7MW，去年同期约为80.8MW）。（2）利润侧：21Q3 实现归母净利润0.43 亿元，同比-13.89%；EBITDA约2.10 亿元，同比+22.81%，对应EBITDA margin 为68.85%，同比提高了2.57pcts，我们判断公司EBITDA margin 维持高位增长一方面源于上架率的提升，另一方面源自租电分离的电费计价模式。

    　　基本面：供给侧改革+云厂商CAPEX 回暖，公司短中长期成长性依旧突出（1）行业层面：a.供给端来看，“双碳”背景下，能耗双控政策持续推进，行业供给侧改革进行中，行业面临洗牌重构，在此背景下我们认为公司将凭借出色的运维及能耗管控能力、优质的下游客户、核心的IDC 资源禀赋强者恒强。b.需求端来看，国内BAT 的CAPEX 环比增速从20Q4 起持续抬升，其中百度21Q2 的CAPEX 同比+92.27%，环比+66.51%，我们判断21Q4 云厂商资本开支将迎来拐点，行业需求将有所回暖。（2）公司层面：a.公司IDC 规模持续扩张，2021 年1-8 月，公司共计新增自建数中心7 个，新增IT 负载约87.72MW，累计已建成及已运营数据中心32 个，IT 负载合计约338.02MW，折算成5KW 标准机柜约 67604 个；b.公司客户结构不断丰富，除了和阿里深度合作多年，公司还积极开拓三大运营商、中小互联网厂商等增量客户，不断丰富客户结构。

    　　三、投资建议

    　　一线城市IDC 需求旺盛，公司α属性明显，短中长期成长性突出。预计公司21-23 年EBITDA 为7.79/10.22/13.08 亿元，EV/EBITDA 为15/12/9X，我们预测的行业可比公司光环新网、奥飞数据、科华数据21 年平均EV/EBITDA 为16X，维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　行业竞争加剧；新项目上架进度不及预期。

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