运营规模稳步提升，项目储备丰富。公司深度绑定互联网头部大客户，截至2021 年数据港已连续11 年为大客户提供双十一数据中心运维保障服务。运营规模方面，2021 年上半年公司新增具备运营条件的自建数据中心6 个，截止2021 年中期，数据港累计已建成及已运营数据中心 31个，IT 负载合计约 325.12 兆瓦（MW），折算成 5 千瓦（KW）标准机柜约 65,024 个。项目储备方面，根据已有公告公司目前储备有上海闵行、河北怀来、河北廊坊等大型项目，项目储备丰富。

    EBITDA Margin 行业领先，盈利能力不断改善。公司运营模式为重资产模式，2020 年公司实现EBITDA 5.41 亿元，同比增长53.78%；2021年前三季度EBITDA 维持50%左右增长速率，预计2021 全年实现8 亿元EBITDA。毛利率及EBITDA Margin 方面，公司2018 年以来至2020年末毛利率及EBITDA Margin 分别+10.12pcts/+22.96pcts，实现大幅增长。公司毛利率水平位于可比公司第二，EBITDA Margin 2019 年超越EQUINIX 成为可比公司第一，2020 年公司EBITDA Margin 达约60%。

    紧握核心资源，顺应行业趋势。供需方面，一线城市土地、电力资源稀缺，导致IDC 市场供需结构性失衡，长期来看在一线城市IDC 资源仍然会呈现供应紧缺的情况。政策方面，2021 年IDC 政策导向从大力发展新基建转向能效+能耗双控制，有关部门抓紧数据中心能效及能耗审批，加速老旧IDC 出清。公司作为专业的第三方IDC 运营商具备完善合规的包括能耗指标在内的审批手续，在这样的行业背景下具有显著优势。

    深耕第三方IDC 服务，运营能力行业领先。2020 年公司所有数据中心客户合同服务等级承诺（SLA）达成率100%，铸就业内良好口碑。

    根据Uptime Institute 统计，2020 年全球数据中心平均PUE 为1.59，亚太地区为1.69，美国及加拿大地区为1.53，公司 2020 年平均 PUE 为1.4，已达到发达国家平均水平。

    投资建议：我们预计公司2021 年-2023 年的主营业务收入分别为11.72/16.41/21.68 亿元，净利润分别为1.72/2.46/3.44 亿元，对应EPS分别为0.52/0.75/1.05 元，首次覆盖给予2022 年52 倍PE，对应目标价39.0 元，给予增持-A 的投资评级。

    风险提示：大客户依赖风险、行业竞争加剧风险、项目建设及交付不及预期风险、疫情影响项目进度风险

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