报告摘要：

    　　理工导航是我国远 程火箭弹系列装备中惯性导航系统研发的“国家队”。

    　　理工导航公司主体为原北理工“惯性导航与控制”团队。历史上，北理工远火团队成功研制了我军首个火箭弹控制系统及首型制导火箭武器系统，引领了我国远程多管火箭装备的两次技术跨越，核心团队已获得6项国防发明专利和21 项软件著作权，手握16 项核心技术，成员曾多次获得国防科技进步奖。截至2020 年，公司96.51%的收入来自军用惯性导航系统，是陆军和空军多款列装、定型装备的供应商。

    　　惯导系统是火箭弹制导的核心传感器，自研光纤陀螺仪技术壁垒极高。

    　　我国的远火系列装备已经从火力覆盖走向了精确打击，精确打击的核心在于在苛刻工作环境下的高精度制导能力。其中，惯性导航技术依托其高动态、高精度的特性是制导的核心传感器，因制造难度等因素也是全弹价值量最高的传感器，惯导系统在全弹的价值量占比在20%左右。2020年公司使用自产光纤陀螺仪的惯导系统以第一名中标某军方项目，理工导航研发能力处于行业领先地位。

    　　军用惯导市场前景广阔，下游远火需求提升空间巨大。远程火箭弹作为我国的主战装备，有望深度受益贯彻新时代强军思想，全面建成世界一流军队目标带来的发展机遇。据产业信息网数据，2020 年我国包括导弹和火箭弹在内的精确制导弹药领域惯导系统的市场空间为77 亿元，我们预计我国的远程火箭弹市场空间约为50 亿元，其中火箭弹惯导市场规模约为10 亿元；美军2021 国防预算公布的精确制导火箭弹采购规模约为77 亿元，我国远火系列武器的采购规模存在较大提升空间。

    　　投资逻辑和盈利预测：我们认为理工导航是远程火箭弹惯导系统研发的“国家队”，具备极强的技术优势，未来将深度受益新时代强军思想要求带来的需求提升和核心器件自产带来的成本改善，迈入发展新阶段。我们预计2021-2023 年公司实现营业收入3.73/4.86/6.11 亿元，归母净利润0.83/1.43/2.16 亿元，对应EPS0.95/1.62/2.45 元（以发行2200 万股计算），首次覆盖。

    　　风险提示：客户集中度高、军方政策变化、项目建设新品研发不及预期

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