事件： 公司公告2021 年业绩快报和2022 年一季度业绩预告：1）2021年收入/归母净利/扣非归母净利分别为31.30/0.44/0.38 亿元，同比-4.59%/+50.30%/+428.53%，归母净利落于此前预告区间中上水平；2）预计22Q1 归母净利2,800 万元-3,100 万元，同比增长35.71%-50.25%，扣非归母净利2,000 万元-2,300 万元，同比增长0.54%-15.62%。

    2021 年收入端小幅下滑主要系猪价扰动，盈利能力稳步提升。

    收入端来看：2021 年国内生猪存出栏量增加，市场供应相对充足，致使生猪价格大幅下降。2021 年生猪均价20.3 元/KG，同比降幅超过40%，故而导致公司生鲜品销售价格下降明显，虽然屠宰量有所增加但屠宰业务收入下降，21H1 屠宰收入占比近60%，故而拖累公司整体收入。此外，公司着力发展预制菜相关肉制品精深加工业务，持续优化产品结构，加大产品研发及市场开拓力度，2021 年取得较好成效。

    利润端来看：公司加强成本管控，生鲜系列产品毛利率同比有较大幅度提升，加之食品板块结构优化、控费提效，盈利能力得到较好提振。2021年扣非归母净利率1.20%，同比提升0.99pct。

    22Q1 预制菜发力带动业绩稳健增长。公司针对春节消费需求增长，持续优化产品结构，发力预制菜相关高附加值产品，推出多款预制菜及低温肉制品礼盒，销量表现出色。屠宰端，由于22Q1 猪价仍在低位，约13.3 元/KG，较去年同期下滑58%，叠加吉林产能受疫情影响，判断对Q1 收入有一定扰动。此外，22Q1 非经常性收益主要系吉林子公司因冷链物流项目建设需要取得资产处置收益。

    中长期来看，公司大力发展食品业务，预制菜成长空间广阔。2020 年公司预制菜营收3.68 亿，同比增长36.01%，占比11.2%。产能端，目前公司预制菜产能合计约15 万吨，包括在建陕西基地预制菜产能5 万吨，预计2022 年中下旬释放，增长潜力大。渠道端，BC 端占比7:3，近三年重点拓展B 端，成立大客户部主攻餐饮连锁客户，长期培育C 端消费者。

    公司发力预制菜，有望把握行业扩容机遇，成为新增长极。

    盈利预测与投资建议：公司依托屠宰业务规模基础及区位优势，2021 年后加速“大消费”转型战略落地，大力发展肉制品深加工业务，发力预制菜领域。预制菜赛道高成长性，行业竞争格局分散、整合空间大，近年来公司速冻调理品和牛肉制品收入占比显著提升，随着未来预制菜产能释放，有望快速成长。根据2021 年业绩快报相应调整盈利预测，预计22-23 年收入为44.30/56.21 亿元，同比增长41.53%/26.90%，归母净利为0.78/1.23 亿元，同比增长78.88%/57.80%，EPS 为0.12/0.19 元，对应2022年4 月14 日收盘价，PE 为66.90/42.40X，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：猪价波动风险，生猪疫病风险，预制菜市场竞争风险，食品安全风险。

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