事件：公司发布 2021 年年报及2022 年一季报，公司2021 年实现营收31.3 亿元，同比-4.6%；归母净利润0.4 亿元，同比+50.3%。21Q4 实现营收3.7 亿元，同比-47.2%；归母净利润0.03 亿元，同比+14.0%。2022年一季度实现营收7.1 亿元，同比-18.5%；归母净利润0.3 亿元，同比+48.2%。

    生猪价格下降影响收入端。1）2021 年，国内生猪产能逐渐恢复，生猪存栏及出栏量提升，市场供应相对充足，生猪价格下降，公司屠宰业务收入规模下降，导致公司营收同比下降。2021 年公司冷却肉及冷冻肉/低温肉制品/速冻调理产品/牛肉系列产品分别实现营收17.5/3.6/2.7/1.8 亿元，同比-24.8%/-5.6%/+2.1%/+53.2%。牛肉贸易类开始贡献营收，2021 年实现营收3.9 亿元。2）22Q1 生猪价格持续走低，叠加吉林疫情影响产能，影响公司营收。

    屠宰业务毛利率提升叠加费用管控，推动公司净利率提升。随着国内生猪产能恢复，之前深受非洲猪瘟影响的公司屠宰产能也逐渐恢复，规模效益提升屠宰端盈利水平，公司屠宰业务毛利率提升，2021 年冷却肉及冷冻肉毛利率同比+2.6pct 至3.3%，带动公司整体毛利率同比+1.0pct 至7.8%，加上公司加强费用管控，销售费用同比-17.3%，销售费用率同比-0.4pct 至2.9%，使得公司净利率同比+0.5pct 至1.4%。

    扩张产能，积极布局预制菜迎接风口。公司重点发力预制菜业务，山东本部10 万吨/年预制菜产能已投产，陕西基地5 万吨/年预制菜产能预计22Q3 投产，陕西基地200 万头/年屠宰产能正在建设。随着产能的陆续释放，以及发挥优势拓展B 端客户资源，未来公司预制菜业务规模将进一步提升，有望助推营收增长。

    盈利预测：预计2022-2024 年EPS 分别为0.12、0.18、0.25 元/股，对应PE 分别为57X、38X、27X，给予“买入”评级。

    风险提示：疫情反复风险；猪价波动风险；产能扩张不及预期风险；食品安全风险。

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