事件： 公司公告2022年中报，22H1收入/归母净利/扣非归母净利分别为14.04/0.49/0.24 亿元，同比-12.45%/+122.25%/+20.83%。其中22Q2 收入/归母净利/ 扣非归母净利分别为6.97/0.18/0.04 亿元， 同比-5.34%/+1294.34%/扭亏。

    　　上半年受猪价影响收入端小幅下滑，预制菜业务发展迅猛，省外拓展加速。1）22H1 冷却肉及冷冻肉收入7.41 亿元，同比下滑22.76%，主要系国内生猪价格较去年同期下降，故而导致公司生鲜品销售价格下降明显。

    　　2）加码布局预制菜，10 万吨/年肉制品加工（预制菜）项目投产运营，随着市场开拓不断深入，产销量提升，同时持续优化产品结构，加大产品研发及市场开拓力度，22H1 预制菜类产品收入3.05 亿元，同比增长44.86%，收入占比提升至21.75%，较去年同期提升8.60pct。华东、东北等区域加大市场营销网络建设，拓宽销售渠道，省外加速布局。

    　　产品结构优化带动毛利率提升，市场投入加大致费用率提高。22H1 毛利率为10.68%，同比+2.59pct，主要系低温肉制品及预制菜业务毛利率提升，且高毛利的食品板块收入占比提升，低毛利的屠宰板块收入占比同比下降7.06pct 。22H1 销售/ 管理费用率为4.30%/3.08% ，同比+1.35pct/+1.25pct，销售费用率提高主要系增加宣传及营销投入及商超系统促销力度，进一步加大市场开拓；管理费用率提高主要系人员及薪酬结构调整、澳洲诉讼律师费增加所致。

    　　盈利预测与投资建议：根据中报业绩略微调整盈利预测，预计22-24 年收入为42.12/51.76/62.81 亿元，同比增长34.55%/22.90%/21.35%，归母净利为0.78/1.10/1.53 亿元，同比增长78.82%/41.25%/38.55%，EPS 为0.12/0.17/0.24 元， 对应2022 年8 月19 日收盘价， PE 为60.65/42.94/30.99X，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：猪价波动风险，生猪疫病风险，预制菜市场竞争风险，食品安全风险。

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