事件：公司公告2021 年年报：2021年收入/归母净利分别为3130.03/43.74百万元，同比-4.59%/+50.30%；21Q4 收入/归母净利分别为369.43/2.66百万元，同比-47.15%/+14.03%。

    2021 年受猪价影响收入端小幅下滑，省外招商加速。2021 年冷却肉及冷冻肉收入17.47 亿元，同比下滑24.82%，主要系生猪价格大幅下降，导致公司生鲜品销售价格下降明显，虽然屠宰量有所增加但屠宰业务收入下降，而屠宰收入占比56%，故而拖累公司整体收入。加码布局预制菜，持续优化产品结构，加大产品研发及市场开拓力度，2021 年速冻调理产品及牛肉系列产品收入合计4.47 亿元，同比增长近20%，另有部分酱卤产品计入低温肉制品中。公司持续推进全国营销网络布局及经销商招募力度，2021 年省外市场经销商达到479 家，同比增长近90%。

    屠宰起量提振毛利率，费用管控强化下盈利能力稳步提升。2021 年毛利率7.78%，同比+1.00pct，其中21Q4 毛利率9.90%，同比+5.99pct。毛利率提升主要系：1）低猪价下屠宰产能利用率提升，同时加强成本管控，2021 年冷却肉及冷冻肉毛利率3.33%，同比+2.57pct；2）高毛利的食品板块收入占比提升，低毛利的屠宰板块收入占比从2020 年的70.85%降至2021 年的55.82%。2021 年销售费用率为2.88%，同比-0.44pct，销售费用使用效率提升。2021 年归母净利率1.40%，同比+0.51pct，其中21Q4净利率0.72%，同比+0.39pct，盈利能力得到较好提振。

    盈利预测与投资建议：根据2021 年年报相应调整盈利预测，预计22-24年收入为42.12/51.76/62.81 亿元，同比增长34.55%/22.90%/21.35%，归母净利为0.78/1.11/1.53 亿元，同比增长78.92%/41.24%/38.55%，EPS 为0.12/0.17/0.24 元， 对应2022 年4 月20 日收盘价， PE 为78.86/55.83/40.30X，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：猪价波动风险，生猪疫病风险，预制菜市场竞争风险，食品安全风险。

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