事件：公司发布2021 年年报及2022 年一季报，全年实现营业收入57.6亿元，同比+17.3%；实现归母净利润7.13 亿元，同比+21.92%；拟每10股发放现金红利6 元。22Q1 公司实现营业收入12.86 亿元，同比-2.49%；实现归母净利润1.59 亿元，同比-12.81 %。

    点评：

    品牌升级&运营提效，21 年各渠道贡献较好表现。家纺业务分渠道看，全年公司线上/直营/加盟/其他渠道分别实现营收16.1/3.7/20.3/6.5 亿元，分别同比增长13.6%/10.9%/22.8%/8%，各渠道销售贡献较好表现。截至2021 年底，公司共有门店2481 家，其中直营/加盟门店分别净增4/241家至261/2220 家。线上积极布局新兴渠道，罗莱生活荣登双十一全网GMV 第一，抖音全年家纺类目第一；门店运营提效，12 个月以上直营门店同店增长14.3%，加盟门店拓店步伐加快。3 月以来上海等高线城市零售端受疫情冲击明显，物流受阻影响线上发货，22Q1 公司销售及业绩端均有小幅下滑，预计Q2 疫情影响持续，业绩短期承压。

    盈利能力小幅提升，营运质量改善。2021 年公司毛利率+1.82pct 至45%，罗莱品牌加强“超柔床品”差异化定位，以研发创新推动产品高端化升级，产品溢价能力增强。销售/管理/研发/财务费用率分别同比增长0.5/0.4/0.1/0.6pct 至19.1%/6.9%/ 2.2%/ -0.7%，主要由于公司加大品牌宣传、渠道拓展及产品研发。综合影响下，净利率+0.4pct 至12.5%。存货周转天数-13 天至140 天，应收账款周转天数-7 至31 天，营运能力改善。

    家居业务实现较快增长，高分红比例共享发展红利。家居业务全年同比+21.6%至11 亿元，毛利率同比+2.2pct 至37.2%，2021 年受益于疫情恢复和北美房地产市场增长，莱克星顿业务增长较快，2022 年预计继续扩充外协产能满足市场需求。公司公布利润分配预案，拟每10 股发放现金红利6 元，全年累计分红比例超过100%，与股东共享业绩增长红利。

    投资建议：公司家纺龙头地位稳固，主品牌积极推进“超柔床品”差异化战略，产品升级、品牌向上成效显现，盈利能力及市占率有望进一步提升。考虑到疫情影响持续，我们小幅下调公司盈利预测，预计公司22/23/24 年归母净利润为7.9/8.9/10.4 亿元（原预测值为22/23 年8.2/9.4亿元），对应当前市值PE 分别为14/12/11 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情影响消费，海外需求放缓，原材料及海运价格上涨。

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