2022H1 受到疫情散发扰动，公司销售仍存在一定压力，而原材料价格持续上涨也让盈利能力同比下降。展望下半年，销售端需持续关注疫情管控趋势，盈利端考虑到原材料价格预计仍有压力。未来若散点疫情得到稳妥控制、原材料价格回调望带动公司业绩恢复。目前公司估值处于历史中枢以下，具备一定安全边际，关注公司业绩恢复趋势以及产能扩张下区域拓展进展，维持“买入”评级。

    2022H1 收入/净利润同比+9.1%/-3.1%。2022H1 公司实现收入32.06 亿元、同增9.1%，净利润3.58 亿元、同降3.1%。其中2022Q2 实现收入17.54 亿元、同增8.8%，净利润2.00 亿元、同降3.2%。盈利能力，2022H1 毛利率同降1.4PCTs（2022Q2 同降1.8 PCTs），主要系油脂、面粉等原材料以及运费价格上涨所致；2022H1 销售费用率同降1.0 PCT（Q2 同降1.2 PCTs），主要系疫情下部分促销费用节约所致；管理费用率同增0.1 PCT（Q2 同比持平），基本保持稳定；2022H1/Q2 净利率分别同比下降1.4/1.4 PCTs。

    局部疫情反复下短期销售仍有压力，区域表现分化。2022Q2 公司销售收入同比增长8.8%，受到部分区域疫情反复影响整体销售尚存压力，并且不同区域表现差异显著。其中，2022H1 东北地区实现收入13.51 亿元、同增2.1%（Q2 同增2.0%），华北地区实现收入7.18 亿元、同增5.3%（Q2 同增5.1%），西南地区实现收入3.98 亿元、同增4.6%（Q2 同增4.7%），一二季度表现相对平稳；2022H1 华东地区实现收入9.06 亿元、同增43.6%（Q2 同增52.2%），随着江苏工厂投产，华东地区销售快速增长，同时Q2 局部疫情反复推动居家囤货需求提升带来额外催化；2022H1 华南市场实现收入2.51 亿元、同增3.5%（Q2同降2.4%），受到局部疫情反复影响公司华南地区销售短期调整。

    短期局部疫情反复&成本持续扰动，期待产能释放助力销售改善。收入方面，上半年部分区域的疫情散发对公司部分市场销售造成一定负面影响，短期看疫情散发叠加高温对公司销售仍有一定扰动。成本方面，公司于报告期末锁定了下半年部分原材料价格，面粉、油脂等原材料成本仍处于高位，我们预计下半年公司成本端压力仍存，后续需关注公司各类原材料价格变动及销售价格动态。

    产能规划方面，目前沈阳（6 万吨）、青岛（2.96 万吨）、泉州（6.4 万吨）、广西（3.44 万吨）、长春（6.09 万吨）、河南（3 万吨）六大生产基地在建，随着产能陆续释放，公司区域拓展基础进一步夯实。

    风险因素：短期局部疫情反复影响超预期；原材料成本上涨；区域拓展不及预期，竞争格局恶化。

    投资建议：考虑到原材料成本承压以及局部疫情反复影响，调整公司2022-2024年EPS 预测至0.59/0.70/0.82 元（原预测为0.88/1.02/1.18 元，未考虑股本转增摊薄）。考虑到公司历史估值中枢（2016-2021 年动态PE 估值区间25-40 倍），给予公司2022 年28 倍PE，对应目标价16.5 元，维持“买入”评级。

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