事件：公司近日发 布2022 年中报，1H22 公司营收/归母净利2.8 亿/0.1 亿，同比分别-24.9%/-87.3%。2Q22 公司营收1.5 亿，同/环比分别-14.2%/+7.4%；归母净利-0.04 亿，同/环比分别-113.3%/-123.5%。

    　　疫情导致营收承压。1）1H22 营收2.8 亿，同比-24.9%，原因系：长春、上海受疫情影响停工停产导致上半年大客户销售不理想。 2）2Q22营收1.5 亿，同/环比-14.2%/+7.4%，营收环比改善。下半年随着重磅的燃油车购置税减半政策刺激，以及金九银十和四季度产销旺季，营收有望进一步发力。

    　　研发强劲，静待新品释放。1）毛利率：1H22/2Q22 毛利率分别为25.4%/22.8%，同比分别-21.3pct/-22.2pct，主要系原材料牛皮成本（原材料成本占产品成本约70%）上升所致； 其次新品水性超纤绒产能利用率较低，阶段性毛利率较低。预计随着原材料价格下降以及超纤绒进入稳定批产状态，盈利能力将得到修复。 2）费用率：1H22 三费费用率为10.0%，同比+3.0pct，原因系：①招聘新的销售人员（为扩大市场份额）使得销售费用率同比+1.1pct；②产量减少导致单位固定成本分摊增加（管理费用率同比+1.9pct）。同时，1H22 研发费用率为17.1%，同比+7.2pct，主要系新产品开发，研发人员增加所致。

    　　强化产能布局，超纤革业务放量在即。伴随消费升级和环保趋严，水性超纤有望成为未来内饰核心使用材料。公司积极布局水性超纤产能，水性超纤一期“年产200 万平方米全水性定岛超纤新材料智能制造项目”顺利量产后，公司上半年发行可转债，主要投向水性超纤二期“年产800 万平方米全水性定岛超纤新材料智能制造项目”。随着1000 万平方米产能的落地，水性超纤业务将会成为新的增长点。伴随产能布局，公司在水性超纤绒客户开拓上不断超预期，已经获得大众、奥迪、比亚迪、阿维塔等客户订单，新项目正逐步量产。作为国内唯一一家可以生产水性超纤绒的企业，公司具备核心研发竞争力，也有望拓展更多优质客户。

    　　投资策略：虽然公司阶段性承压，但不改其优异的研发能力以及稀缺性，具备长期投资价值。由于疫情以及大客户承压， 我们预计公司22/23 年归母净利润1.2、2.6 亿（前值1.9、2.8 亿），由于公司的稀缺　　性，给予2023 年25 倍估值，目标价39 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：客户销量不及预期，原材料成本价格攀升，新客户新项目批产不及预期。

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