核心观点：

    　　公司披露中报，Q2 业绩下滑。22H1 收入8.32 亿元（YoY-8.5%），归母净利2.3 亿元（YoY-9.5%）；22Q2 收入4.19 亿元（YoY-22.5%），归母净利1.09 亿元（YoY-29.3%）。

    　　盈利能力下滑，因原材料价格上涨。22Q2 毛利率41.3%，同比下滑14.0pct，受原材料涨价影响。归母净利率25.9%，同比下滑2.5pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为6.2% /4.6%/-0.9%/3.0%，同比-10.5pct /1.6pct /-0.3pct /+0.0pct，其中销售费用率下降明显主要系年度广告投放策略和时间节奏调整。

    　　疫情影响下，集成灶行业销量增速放缓，均价继续提升。奥维数据显示，22H1 厨电市场（烟灶消洗嵌集）整体规模 453 亿元，同比下滑1.7%。其中集成灶销量达到136 万台，同比下滑0.8%；销额达到124亿元，同比增长9.6%；均价9118 元，同比增长10.5%，主要因为产品从高性价比的消毒柜款，快速向高品质的蒸烤款转移。

    　　KA 省代拓展迅速，线下份额小幅提升。公司上半年新增一级经销商50多家，新增营销终端500 多家；（1）KA 渠道：新增签约广西、浙江、福建、江苏、山东、河北等六省的KA 渠道省代理（累计签约11 省代理）；（2）工程、家装渠道：上半年与多家房地产商和家装公司达成合作，并实施安装了10 多个精装楼盘工程项目。22Q2 浙江美大线下销额市场份额18.54%（YoY +0.1pct），位居第二。

    　　盈利预测与投资建议：预计2022-2024 年公司归母净利润分别为6.6、7.8、8.6 亿元，同比增速分别为-0.9%、18.9%、9.7%，最新收盘价对应2022 年PE 为12.2x。综合考虑可比公司估值与业绩增速，给予2023 年PE12x，对应合理价值14.55 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格上涨；汇率大幅波动；行业需求趋弱。

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