事件：公司发布2022 年中报，业绩符合预期。公司2022H1 实现营收20.40 亿元，同降18.0%；实现归母净利润1.02 亿元，同降78.2%。其中2022Q2 实现营收10.59亿元，同降14.1%，环增7.9%；实现归母净利润0.43 亿元，同降78.2%，环降28.1%。

    2022H1 毛利率为9.5%，同降17.3pct，2022Q2 毛利率10.2%，同降14.5pct，环增1.4pct；2022H1 归母净利率为5.0%，同降13.8pct，2022Q2 归母净利率4.0%，同降11.9pct，环降2.0pct。报告期归母净利润下降主要系市场需求下降导致公司出货量和销售价格均出现一定程度的下降，以及原材料维持高位运行，产能利用率不饱满，折旧以及人工成本增加，导致产品成本增加。

    2022Q2 整体毛利率环增1.43pct、逐渐修复。受海风国补退坡及疫情影响，2022H1市场需求下降导致公司出货量和销售价格下滑，铸件销量19.2 万吨，同比下降17%，其中风电铸件15 万吨，同比下降约2 万吨；此外，主要原材料保持高位震荡运行，叠加产能利用率不饱满，折旧及人工成本增加，共同导致生产成本增加，上半年整体毛利率为10%，同降17pct，盈利承压。单季度来看，2022Q2 整体毛利率10.16%，环增1.43pct，开始修复。

    下半年毛利率有望进一步改善。主要体现在以下四点：1）熔炼和造型环节继续技改优化，7 台冲天炉预计年内替换成电炉，树脂耗量Q3 开始下降；2）原材料生铁、废钢占生产成本45%左右，2021 年以来维持高位，6 月中下旬开始明显下降，截至8 月25 日，较22 年最高点下降约18%-20%，下半年预计震荡下行，Q3 起逐步反应在成本端；3）铸造主轴Q3 预计小量出货，Q4 提升，毛利率比普通铸件高10%，产品结构优化对毛利率产生正贡献；4）下半年风电行业需求旺盛，交付也在提速，公司出货相比上半年有望明显增长，从而摊薄折旧、人工等固定成本。

    逆市扩产、强化精加工布局、盈利能力有望进一步提升。截至2022 年6 月30 日，公司已具备年产48 万吨铸造产能，22 万吨精加工能力。1）铸造产能：年产13.2 万吨铸造项目预计2023Q1 投产，甘肃(一期10 万吨)项目已经动工，预计2023 年投产，届时铸造产能将超70 万吨。甘肃二期和塞尔维亚基地择机启动，2025 年产能有望达100 万吨，市占率进一步提升；2）精加工：甘肃(一期10 万吨)项目配套了精加工产能，定增募投的年产22 万吨大型铸件精加工项目预计2023 年部分投产，全部投产后将形成54 万吨的精加工产能，满足客户“一站式”交付需求。自主精加工产品毛利率在30%以上，随着产能释放，能够获取更多精加工环节利润，提升盈利能力。

    盈利预测与投资评级：考虑市场需求和公司技改降本节奏，调整2022 年盈利预测，我们预计2022-2024 年归母净利润分别为4.46/10.23/13.45 亿元（前值为6.58/10.23/13.45 亿元），同比-33%/+129%/+31%，EPS 0.46/1.06/1.39 元，对应PE55/24/18 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：装机需求不及预期，产能扩张不及预期，原材料价格上涨等。

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