单季度收入同比转正，净利润企稳回升。公司前三季度实现营收33.26 亿元（-4.61%），实现归母净利润1.70 亿元（-70.15%）；公司第三季度实现营业收入12.86 亿元（同比+28.79%，环比+21.44%），实现归母净利润0.68 亿元（同比-33.01%，环比+33.33%），实现扣非净利润0.75亿元（同比+58.18%，环比+58.14%）。受大宗材料价格此前持续处于高位、风电抢装结束后产品价格有所下降和公司生产工艺尚处于改进过程等多重因素影响公司前三季度业绩承压；第三季度公司净利润企稳回升。

    第三季度毛利率环比修复，大宗降价与工艺改进助力持续修复。第三季度公司销售毛利率为11.9%（环比+1.7pct），销售净利率为5.3%（环比+1.2pct），盈利能力迎来触底反弹。6 月以来包括铸造生铁、废钢、铸造焦等公司主要原材料价格发生显著下降，公司积极推进冲天炉改电炉和呋喃树脂用量优化，预计公司盈利能力将持续修复。

    “十四五”末铸造/机加工产能有望分别达到100/70 万吨。目前公司已形成48 万吨铸造+22 万吨机加工产能。考虑到全球风电大兆瓦轮毂、底座需求旺盛，新能源汽车大型压铸机对铸铁和铸钢的需求增加等因素，公司面向需求积极扩产。我们预计2025 年底公司有望形成100 万吨的铸造产能和70 万吨的机加工产能，一体化扩产将进一步夯实公司铸件龙头地位。

    铸造主轴和齿轮箱铸件机加工产能逐步释放补齐风电铸件产业拼图。机组大型化趋势下铸造主轴行业需求大幅提升，公司此前受制于后端精加工设备铸造主轴出货量与盈利能力受限；预计随着后端设备的到位公司铸造主轴产能将得到有效释放。此外，当前行业对于齿轮箱铸件+精加工供货能力需求较为迫切，随着公司非公开发行22 万吨大型铸件精加工项目的逐步释放，公司将具备齿轮箱铸件+精加工出货能力。

    风险提示：原材料价格持续上涨；疫情反复影响生产与交付；风电行业装机量不及预期。

    投资建议：维持“买入”评级。

    我们预计2022-2024 年归母净利润分别为3.13/8.13/12.09 亿元，同比增速分别为-53.1/159.8/48.8%，当前股价对应PE 分别为69/27/18x，维持“买入”评级。

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