本报告导读：

    　　Q2业绩低于预期，疫情影响下C端应对冲击、B端发展承压，期待下半年B端逐步改善，费用优化下盈利恢复，未来新产能助力下加速可期。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级。 短期疫情扰动，盈利恢复明显，环比改善可期，下调2022-2024 年EPS 至1.62（-0.10）、2.11（-0.12）、2.67（-0.18）元，参考行业均价估值给予2022 年43X，下调目标价至70 元（前值75.71 元）。

    　　业绩低于预期。2022H1 营收3.78 亿、同比+3.47%，净利润7037.79 万元、同比+14.58%。其中Q2 单季度营收1.92 亿、同比-5.16%，净利润3468.69 万元、同比+5.40%，疫情影响下Q2 环比降速明显。

    　　C 端积极应对，B 端短期承压，费用优化下盈利改善。2022H1 分品类看，肉禽类、水产类分别同比-5%、+14%，其中核心品类牛肉类同比-15%，家禽类、虾类、鱼类分别同比+23%、+13%、+15%；分渠道看，C 端同比+17%，其中加盟、经销分别同比+23%、+2%，B 端批发同比-18%，Q2 单季度C 端同比+13%，其中加盟、经销分别同比+18%、+3%，公司发力保供、团购等业务应对负面影响，B 端同比-30%，一方面2021Q2 同期B 端放量高增基数较高，另一方面主要系下游餐饮客户受疫情扰动明显。Q2 单季度毛利率同比+0.7pct 至24.0%、销售费用率、管理费用率分别同比-0.7pct、-0.3pct，Q2 净利率同比+1.8pct 至18.1%。

    　　改善已现，加速可期。华东大本营市场疫情复发对B 端影响明显，预计6 月以来迎逐步改善，下半年随着下游餐饮需求恢复，B 端增速有望得到提振。C 端先发优势明显，未来产品推新与客户覆盖有望持续推进。

    　　目前募投项目新产能完工在即，有望拉动公司成长再上新台阶。

    　　风险提示：宏观经济波动、食品安全风险等。

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