公司近况

    　　随疫情政策优化，我们预计2023 年消费场景有望复苏，结合公司募投项目规划，我们预计公司募投5 万吨预制菜产能有望于近期逐步投产，2023 年公司C端门店有望加速拓展、B端餐饮有望受益需求恢复高增，点评如下：

    　　评论

    　　新产能投产解决产能瓶颈，保障“味知香”、“馔玉”双品牌扩张。公司于2017 年9 月产能投产7,000 吨提升至15,000 吨，2018-2021 年产能利用率分别为81.5%/85.9%/99.2%/128.2%，产能成为限制公司扩张的瓶颈。公司募投项目5 万吨预制菜产能于近期开始投产，我们预计2023 年有望投产2.5 万吨，产能释放有望支撑公司C端品牌“味知香”门店的加速拓展，推动B端“馔玉”品牌的布局扩张。

    　　C端：加速场景拓展，我们预计2023 门店有望加速拓展。公司2022 年3季报披露，2022 年前3 季度公司累计净开店433 家，其中加盟店330 家、经销店103 家，我们预计全年有望净开500 家左右，相比2020-2021 年净增210、283 家逆势加速开店。公司积极试验社区街边店作为农贸市场店的补充，同时试验商超店中店模式，我们认为，随2023 年消费场景复苏，公司加速农贸店开拓以及新式门店的试验拓展，净开店数量有望创新高。

    　　B端：新产能支撑，加速客户拓展有望获得高速增长。公司新厂投产后主要生产C端产品，老厂则主要生产B端产品，突破产能瓶颈带来的B端客户拓展限制。我们预计2022 年公司B端收入中企事业、学校食堂等团餐客户占比30%左右，餐饮、酒店等客户占比70%左右，我们预计随消费场景恢复，需求端有望获得复苏，供给端公司在产能支撑下有望加速经销商拓展及团餐等客户的开拓，支撑B端收入的高速增长。

    　　盈利预测与估值

    　　味知香多年布局产品SKU丰富、研发能力强、门店管理经验足，场景复苏下公司有望高速增长。考虑4Q22 疫情反复影响，下调2022 年收入3.1%至8.28 亿元，考虑产能释放支撑下2023 年B端、C端放量有望加速发展，上调2023 年收入5.7%至11.16 亿元，首次引入2024 年收入13.92 亿元。考虑疫情影响，下调2022 年归母净利润3.9%至1.44 亿元，考虑2023 年收入提升带来利润增长，上调2023 年归母净利润9.6%至2.01 亿元，首次引入2024 年归母净利润2.49 亿元。当前股价交易于34.3/27.7 倍2023/2024 年P/E估值，考虑2023 年公司利润增速提升，以及消费复苏预期下板块估值上移，上调目标价25.6%至80.41 元/股，对应40.0/32.3 倍2023/2024 年P/E估值，较当前价有16.6%上行空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　疫情反复风险、门店拓展不及预期、产能投放不及预期、食品安全风险。

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