事件描述

    浙江美大发布2022 半年报：2022H1 实现营收8.32 亿元，同比-8.48%，实现归母净利润2.30亿元，同比-9.46%，扣非归母净利润2.23 亿元，同比-10.36%；2022Q2 实现营收4.19 亿元，同比-22.54%, 归母净利润1.09 亿元，同比-29.32%，扣非归母净利润1.02 亿元, 同比-31.33%。

    事件评论

    景气平淡+竞品冲击，二季度收入下滑明显：参考奥维云网推总数据，2022Q2 集成灶行业全渠道零售量、零售额分别-3.76%、+4.32%，受地产销售低迷、全国疫情反复影响，行业景气度环比有所回落；对于美大而言，受竞品冲击影响，Q2 美大市场份额继续有所下滑，单季收入-22.54%。分渠道来看，Q2 线下经销商渠道压力较大，收入跌幅预计为20%以上，电商渠道凭借着公司对其战略地位提升，收入预计实现双位数增长，KA 渠道稳步发展，工程渠道延续快增；H1 整体来看，线下经销渠道预计有所承压、双位数左右下滑，电商渠道和工程渠道增速出色，预计电商占比达到双位数左右，KA 渠道有所下滑。

    毛利率压力加大，业绩端表现较为疲弱：2022Q2 公司毛利率为41.31%，同环比分别-13.96、-8.46pct，二季度公司毛利率压力较大，尽管蒸烤一体等高端款占比提升对毛利率有所助益，但考虑到前期囤积的低价原材料逐渐使用完毕，成本端涨价的负面扰动有所加大。费用率方面，Q2 销售费用率大幅-10.46pct，主要系公司年度广告宣传促销投放策略和时间有所改变；管理费用率+1.63pct，主要系工资薪酬和折旧摊销增加；研发费用率+0.02pct，研发投入力度保持平稳；财务费用率-0.34pct，当期银行活期协定存款利息有所增加；叠加投资收益增加，Q2 归属净利率-2.49pct 至25.95%，业绩端表现较为疲弱。

    持续深耕渠道建设，营销策略尚需优化：2022H1 公司继续深耕渠道建设，其中线下渠道为布局重点，2022H1 公司新增一级经销商50 多家，新增营销终端500 多家，累计拥有一级经销商1900 多家，营销终端4300 多个；工程和家装渠道方面，上半年公司已与武夷山大地置业、河北长荣、长春新星宇等多个房地产公司成功签署精装工程项目，另外在与业之峰、星艺、点石、名匠、生活家等家装公司合作基础上，进一步扩展客户资源；与线下相比，公司电商渠道打法依旧偏保守，广告营销力度也落后竞品，导致公司市场份额有所流失，后续公司在渠道发展、品牌营销及内部管理优化等方面的进度需要继续关注。

    维持公司“买入”评级：受地产和疫情等外部因素扰动，Q2 集成灶行业景气度环比有所回落，而受竞品冲击影响，Q2 美大市场份额继续有所下滑，单季收入-22.54%；业绩表现较疲弱，主要系毛利率同比跌幅较大，考虑到前期囤积的低价原材料逐渐使用完毕，成本端涨价的负面扰动有所加大。集成灶行业红利明确，但近几年公司较为保守的电商渠道打法、落后竞品的广告营销力度导致公司市场份额有所流失，后续公司在渠道发展、品牌营销及内部管理优化等方面的进度需要继续关注。综上，预计2022、2023 年归属净利润为6.97 及7.32 亿元，对应当前股价PE 分别为11.38 及10.84 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、房地产销售下滑幅度超预期；

    2、集成灶渗透率提升速度大幅放缓。

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