投资要点

    　　国航发布2022 年中报，亏幅同比扩大。2022 年上半年公司实现营业收入239.53 亿元，同比下滑36.40%，实现归母净亏损194.35 亿元，去年同期亏损67.86 亿元，亏幅同比扩大。其中二季度内公司实现营业收入110.35亿元，同比下滑52.19%，实现归母净亏损105.35 亿元，去年同期亏损5.78亿元，亏幅同比扩大。

    　　二季度多地疫情集中爆发，公司业务量受到较大影响。上半年公司投放运力442.82 亿座公里，同比下滑46.32%，实现旅客周转量267.57 亿客公里，客座率为60.42%，同比下滑10.19 个百分点。其中二季度公司投放运力165.83 亿座公里，同比下滑64.62%，实现旅客周转量97.72 亿客公里，同比下滑71.84%，平均客座率为59.54%，同比下滑15.43%。

    　　利用率下降，单位成本处于高位。上半年公司日利用率为3.95 小时，较去年同期下降3.1 小时，在利用率的压力下，上半年实现单位成本0.865元，较去年同期增长71.3%。

    　　投资策略和盈利预测：宽体机与管控措施持续压制公司飞机利用率，关注后续国际航线开放时机。强调观点:中长期看，相对减缓的供给有望带来更大的价格和盈利弹性，中国国航宽体机占比高、航线结构优秀，盈利弹性或超预期。短期疫情加剧，下调2022-2024 年公司eps 分别为-1.36、0.26、1.59 元（原为-1.12、0.48、1.08 元），对应8 月31 日股价PE 分别为-7.6、39.3、6.5 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：疫情影响和政策执行的不确定，汇率油价大幅波动，行业供需失衡，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等

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