事件：公司发布2022 年半年报，2022 上半年实现营业收入23.82 亿元，同比-5.7%；实现归母净利润2.23 亿元，同比-21.1%。

    　　点评：

    　　家纺业务受疫情冲击显著，各渠道收入短期承压。22H1 公司家纺业务实现收入18.2 亿元，同比-10.3%。分渠道看，22H1 公司线上/直营/加盟/团购渠道分别实现收入6.3/1.4/8.1/2.4 亿元，分别同比-8.7%/-20.5%/-4.9%/-23.2%。华东为公司主力销售地区，上半年疫情封控使得门店经营和全渠道发货物流受到显著冲击（22H1 该地区销售收入下滑16%），从而拖累各渠道收入增速。从门店数量看，上半年公司直营渠道净开店7家至268 家，加盟渠道净开店30 家至2250 家，疫情下拓店步伐稳健。

    　　单季度看，22Q2 公司实现营业收入10.96 亿元，同比-9.2%；实现归母净利润0.63 亿元，同比-36.3%。Q2 收入及业绩端降幅较Q1 环比扩大。

    　　疫情冲击盈利能力短期承压，电商渠道盈利能力提升。22H1 公司毛利率同比-0.61pct 至43.32%，其中线上/直营/加盟/团购业务分别+4/+0.4/+0.1/-5.9pcts 至49.3%/66.8%/45.6%/32.8%。电商毛利率增长预计主要由于公司优化线上产品结构，高溢价产品占比提升；团购毛利率下滑主要由于疫情使得团购订单规模缩减。销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.2/-0.3/+0.4/+0.1pct 至21.6%/6.6%/2.4%/-0.5%。综合影响下，净利率同比-1.9pcts 至9.4%。22Q2 毛利率同比-0.5pct 至45.1%，净利率同比-2.5pcts 至5.8%，疫情冲击下公司盈利能力短期承压。

    　　美国家居业务收入增长态势良好，业绩增速稳健。22H1 美国莱克星顿业务实现收入5.7 亿元，同比+12.9%；实现净利润约3259 万元，同比+5.7%；毛利率同比-2.7pct 至32.2%，主要受到国际海运费及能源价格上涨影响，随着公司海外订单产品结构优化，高溢价产品占比有望提升，毛利率预计逐步回归正常水平。22H1 公司海外产能12087 件，同比+12.8%。为满足莱克星顿业务需求，产能计划提高至全年约30000 件。

    　　投资建议：公司是国内家纺龙头，数智化建设推进降本提效，伴随疫情影响减弱，业绩有望恢复增长。考虑到消费仍有不确定性，我们下调盈利预测，预计公司22-24 年归母净利润为7.4/8.6/9.9 亿元（原预测值7.9/8.9/10.4 亿元），对应当前市值PE 为12/10/9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情影响消费，原材料及海运成本波动，渠道拓展不及预期。

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