上半年营收/业绩同比15%/19%，工程主业稳健提升/房产等辅业结构优化公司22H1 实现营收2892 亿元，yoy+15.22%，实现归母净利润58.71 亿元，yoy+18.9%，对应扣非净利润56.19 亿元，yoy+31.9%。分季度看，22Q1/Q2 营收分别1180/1712 亿元，yoy+25.0%/+9.3%，对应归母净利分别26.8/31.9 亿元，yoy+25.5%/+13.9%。分业务看，工程承包/房地产开发/装备制造/资源开发等四大业务板块分别实现营收2708/90/68/36 亿元，yoy+17.1%/-20.3%/+12.1%/+3.3%。

    　　费用率较21H1 下降 0.4pct, “国企改革三年行动”成果持续显效毛利端：22H1 录得综合毛利率9.34%，较21H1 降低0.4pct。单季度看，22Q1/Q2综合毛利率分别10.5%/ 8.5%，22Q2 同比/环比分别-0.2/-2.0pct，主要受市场原材料、人工等成本上升影响。费用端：22H1 公司期间费用率4.8%，较21H1 下降0.5pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别-0.04/-0.30/-0.38/+0.25pct，管理/财务费用率下降较多，一方面系公司加大日常办公费用管控力度，另一方面公司持续优化带息负债结构，资金成本下降。

    　　22H1 新签订单同比提升5.2%，订单量维稳、结构持续优化22H1 公司新签合同额6470 亿元，同比增长5.2%；分业务看，工程承包新签6281 亿元，同比增长6.2%：其中冶金工程新签合同额986.5 亿元，同比增长0.6%；人民币0.5 亿以上新签合同中房建/基建分别实现合同额3415 /997 亿元，同比+14.2%/-16.7%。1-7 月新签合同额7245.8 亿元，同比增长3.0%，订单量维稳。上半年公司中标百亿级项目 5 个，新签 10 亿元以上合同百余项，订单结构进一步优化，凸显公司“双碳战略”国家队、“稳增长”主力军地位。

    　　稳增长背景下公司订单、业绩有望持续增加，中长期转型“投建营”，打开成长新空间

    　　短期看，下半年基建仍为稳增长重要抓手，公司作为基建主力军、有望核心受益。中长期看，受益“双碳”战略、公司发力转型“投建营”，有望实现业务新成长。公司继续推进“1+M+N”市场战略布局，持续深化与战略客户合作，积极拓展城市更新改造、片区整体开发等业务，打造项目投建营一体化产业链；此外，公司依照“新兴产业领跑者、排头兵”战略定位，持续探索新兴产业，有望打开成长新空间。

    　　盈利预测及估值

    　　考虑到信用减值损失调整，我们预计2022 年-2024 年归母净利润分别97.59 亿元、111.63 亿元、125.39 亿元，对应现股价PE 分别6.82 倍、5.96 倍、5.31 倍，估值偏低，维持“增持”评级。

    　　风险提示：冶金行业技改需求、产能置换进度不及预期；基建投资不及预期；房地产调控力度超预期；新能源行业需求增速不及预期，金属矿石价格回调。

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