公司公告22 年半年度报告，22h1 公司收入2,892 亿元，yoy+15%；归母净利58.7 亿元，yoy+19%；扣非归母净利56.2 亿元，yoy+32%。22q2 单季度收入1,712亿元，yoy+9%；归母净利31.9 亿，yoy+14%；扣非归母净利30.4 亿，yoy+36%。

    22h1 公司新签合同额6,470 亿元，yoy+5.2%；22q2 单季度新签合同总额3,279亿元，yoy-2%。

    工程收入高增、毛利率改善，地产延续较大压力分业务，22h1 公司工程承包/房地产开发/装备制造/资源开发分别收入2,708/90/68/36 亿元，yoy 分别+17%/-20%/+12%/+3%。工程承包主业快速增长，主要源于冶金工程与房建贡献较多增量。22h1 工程承包分领域中，冶金工程/房建/基建/其他工程分别收入563/ 1,379/ 531/ 236 亿元，yoy 分别+19%/20%/12%/ 9%。新签角度，22h1 公司5,000 万元以上工程承包合同额6,069 亿元，yoy+7%，其中房建/基建/冶金/其他新签分别为3,415/997/879/778 亿元，yoy分别为+14%/-17%/-0%/+24%，较好支撑收入增长前景。

    22h1 公司综合毛利率9.3%，yoy-0.4pct；单22q2 毛利率8.5%，yoy-0.2pct。22h1工程承包/房地产开发/装备制造/资源开发毛利率分别为8.5%/ 11.0%/ 12.0%/46.3%，yoy 分别+0.2/-9.8/-1.8/+3.9pct。房地产开发毛利率下降拖累整体毛利率，费用管控保持强度，22h1 公司期间费用率4.8%，yoy-0.5pct。减值影响加大，22h1 公司减值损失29.2 亿元，占收入比例1.0%（vs 21h1 占收入比例0.8%），综合影响下，22h1 公司归母净利率2.0%，yoy+0.1pct；单22q2 归母净利率1.9%，yoy+0.1pct。

    两金周转继续加快，现金流明显改善

    22h1 公司资产负债率74.5%，yoy+0.3pct；带息负债比率19.6%，yoy-1.3pct。

    两金（存货+合同资产+应收账款）周转加快，22h1 两金周转天数173 天，yoy-4 天。22h1 经营性现金流净额同比多流入87 亿至净流入1.7 亿，投资性现金流同比少流出54 亿至净流出16 亿，现金流明显改善。

    多元布局蕴含成长弹性，维持“买入”评级

    继续看好冶金工程国家队多元化布局成长前景，资源开发高景气料有持续性，新兴业务（如电子级硅料等）前景亦值得期待。我们维持前期业绩预测，预计公司22-24 年归母净利为102/117/135 亿，对应YoY 分别为22%/15%/15%。维持公司22 年10x 目标PE，对应目标价4.92 元，维持“买入”评级。

    风险提示：基建投资增速不及预期、金属价格大幅波动风险、高镍电池需求不及预期、矿产项目运营意外事件风险、地缘政治风险

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