核心观点

    国产机器视觉开拓者，以光源为起点实现国产突围。公司成立于2006 年，以光源为突破口打破了外资品牌的垄断，实现了机器视觉核心零部件全覆盖，产品及解决方案广泛应用于苹果、宁德时代等全球知名企业。2017-2021 年公司收入和归母净利润CAGR 分别达30%和41%，毛利率始终保持在70%附近，3C 和锂电双轮驱动，解决方案溢价显著，未来规模效应有望逐步释放。

    机器之“眼”优势凸显，百亿赛道长坡厚雪。随着中国本土高端制造占比提升、消费者对产品的质量要求与日俱增以及无人化生产的逐步渗透，机器视觉凭借其相对人眼的诸多优势，广泛应用于制造生产线中的识别、测量、定位、检测等场景，行业下游“多点开花”。根据机器视觉产业联盟预测，中国机器视觉行业规模将从2022 年的215.1 亿元增长至2024 年的403.6 亿元，CAGR达到37%。

    对标全球龙头基恩士，短中长期成长驱动力清晰。1）短期：3C 作为业绩基本盘，稳步推进国产替代，同时锂电生产工艺复杂、品控要求高，电池企业激进扩产催生视觉检测设备需求，公司深度绑定行业龙头，未来5 年CAGR 预计在40%以上，有望打造第二成长曲线；2）中期：新兴产业及深度学习等AI 技术重新划定“新起跑线”，带来“换道超车”机遇，本土厂商有望在软件能力迎头赶上，公司具备技术和know-how 卡位优势；3）长期：公司在创新、销售以及生态打造上与基恩士基因同源，有望复刻基恩士早期的成长路径。

    维持“增持”评级。公司以光源产品为突破口实现各零部件环节的国产替代，兼具软硬件实力，已成为国内领先的机器视觉系统解决方案提供商，面对工业智能化的产业浪潮和国产化的历史机遇，成长空间广阔。我们预计2022-2024年公司分别实现收入11.89、15.51、19.32 亿元，实现归母净利润4.25、5.61、7.01 亿元，对应当前PE 估值分别为45x、34x、27x，维持“增持”评级。

    风险提示：下游扩产不及预期风险，研发投入不及预期风险，新冠疫情扰动风险，行业竞争加剧风险。

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