国内首批、一流的 超高分子量聚乙烯纤维生产企业。同益中成立于1999 年，是我国最早实现UHMWPE（英文ultra high molecularweight polyethylene 缩写，即超高分子量聚乙烯纤维原材料）纤维产业化的企业之一，自身发展亦是我国UHMWPE 发展史，二十余年专注超高分子聚乙烯纤维及其复合材料研发，成为行业内少数可以同时实现纤维及其复合材料规模化生产的企业，拥有超高分子聚乙烯纤维全产业链布局，是国家级专精特新“小巨人”企业。公司产能常年饱和，国际地缘冲突进一步提升景气度，2022 年前三季度收入4.58 亿元，同比+91.9%；归母净利润1.34 亿元，同比+225.22%；毛利率40.17%，同比+7.12pcts。

    进入国产替代第三阶段，行业供给缺口持续存在。超高分子聚乙烯纤维，是继碳纤维、芳纶后的第三代高性能纤维材料，性能优异、壁垒高，广泛应用于军工装备、海洋产业、家纺体育、安全防护等众多领域。2020 年全球现有UHMWPE 纤维产能在6.56 万吨左右，理论需求量为9.8 万吨，产能缺口超过3 万吨，国内现有产能4 万余吨，预计24 年达产6 万余吨。公司作为行业研发及规模化生产先锋，根据公司公告，产能位于全国第二位，在高端市场持续对标国际一流技术，持续开拓雷达罩、建筑材料增强、海洋及风力发电等高端应用，是我国UHMWPE 产业国产替代先锋力量。

    不止是军用，民用空间大，渗透率加速。军用仅是经典应用场景，在俄乌冲突和地缘冲突背景下，欧洲及亚洲市场需求大幅提升，据《中国化工新材料产业发展报告（2018）》，美国军用防护渗透率70%以上，中国仅32%，根据GVR 统计，亚洲市场将快速增长。民用伴随国产替代打破海外垄断、工艺成熟进入降成本通道，预计全球超高分子聚乙烯纤维维持供不应求状态，根据化纤行业规划（2021-2025）预测，未来5 年需求有望实现15%复合增速，国内需求预计实现20%的复合增速，需求总量有望在2025 年达到20 万吨左右。

    盈利预测：成长性及壁垒被低估。公司是国内首批、一流的UHMWPE纤维企业，基于行业景气度及产业供给缺口，公司产能利用率多年饱和，22H1 公司新增无纬布产能500 吨，纤维产能着力技改提效缓解产能紧张。2240 吨UHMWPE 纤维、2500 吨无纬布、50 万块防弹胸插板和18 万顶头盔产能将于2023 年底投产，在高景气周期产能持续释放打开规模、优化产品结构，我们预计2022-24 年归母净利润1.96/2.35/2.77 亿元，对应PE 为25/21/18 倍，参考其他高性能纤维碳纤维、对位芳纶，以及公司技术工艺和产业地位，合理估值35-40X，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示

    产能扩张不及预期；技术更新迭代；行业竞争加

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