公牛集团始创于2008 年，是集产品研发、制造、销售于一体的民用电工行业龙头企业。公司专注于电连接、智能电工照明、数码配件三类产品，并深刻洞察用户需求，持续推出家居智能化生态化、新能源用电等创新产品。其中，2021 年公司在新能源电连接领域取得零的突破，围绕用户使用痛点进行技术创新，先后推出多款新能源汽车便携式充电器、家用交流充电桩产品。

    智能电工照明业务方面，公司聚焦用户家庭装修完成前环节，包括墙壁开关插座，LED 照明，浴霸，断路器以及智能门锁等电工照明产品，满足消费者对于全屋智能家居的消费升级需求。2021 年公司实现营业收入123.85 亿元，同比增长23.22%；实现净利润27.80 亿元，同比增长20.18%。

    公司产品主要包括电连接产品、智能电工照明产品、数码配件三类。2021 年电连接产品业务收入64.13 亿元，占比51.78%，同比增长15.58%，电连接产品作为公司的核心业务，依靠品牌优势及五金渠道优势保持平稳增长；智能电工照明产品业务收入55.51 亿元，占比44.82%，同比增长36.90%，其中，墙壁开关插座业务收入同比增长29.55%，LED 照明业务收入同比增长38.53%，智能电工照明业务增长较快主要因为公司积极拓展新品类，加快构建以无主灯为核心的智能家居生态；数码配件业务收入3.73 亿元，占比3.01%，同比下滑10.79%，主要原因为受到新品上市周期及线上线下流量变迁影响。

    公司产品以境内销售为主。2019 至2021 年公司境内销售收入占比均在97%以上，2021 年公司境内实现营收120.59 亿元，占比97.75%，同比增长22.71%；境外实现营收2.78 亿元，占比2.25%，同比增长43.06%。同时公司进一步确立ToC、ToB 两大营销体系，明确线下五金渠道、装饰渠道、数码渠道及线上电商渠道的协同互补战略，2021 年B 端渠道销售收入同比增长175.20%。

    盈利预测与评级：我们预计公司2022-2024 年净利润分别为32.02、37.25、42.49 亿元，同比增长15.2%、16.3%、14.1%，当前收盘价对应2022-2023年PE 为24、20 倍，公司作为家用电连接及照明龙头企业，参考可比公司给予公司2022 年32~33 倍PE 估值，对应合理价值区间170.43~175.76元，给予“优于大市”评级。

    风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧，新品开拓不及预期

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