事件：金牌厨柜发布2022 年三季报。2022Q1-3 公司实现营收24.89亿元，同比增长12.13%；归母净利润1.65 亿元，同比增长4.06%；扣非后归母净利润0.96 亿元，同比下降8.60%。其中2022Q3 单季度公司实现营业收入10.58 亿元，同比增长18.52%；归母净利润0.72 亿元，同比增长0.86%；扣非后归母净利润0.55 亿元，同比下降10.64%。

    　　Q3 衣柜、木门表现保持靓丽，大宗业务增速修复分产品看，2022Q1-3 公司厨柜、衣柜、木门产品分别实现收入16.63/6.59/1.02 亿元，同比增长1.01%/37.61%/101.65%。公司持续推进全品类、全渠道战略布局，加大木门、卫阳、厨电、智能家居等新品类拓展，为消费者打造高品质的整家定制套餐，并赋能经销商引流转化，进一步提升客单值。

    　　分渠道看，2022Q1-3 公司经销、大宗、境外、直营渠道分别实现收入12.58/9.08/1.68/0.94 亿元，同比增长6.44%/20.78%/31.36%/-23.42%。

    　　其中，经销渠道受益于公司加速平台公司及办事处模式落地，凸显经营韧性；大宗渠道在保交付政策推动下实现改善，项目进程加速推进；直营渠道收入下滑主要系部门直营门店转经销所致。

    　　门店拓展方面，截至2022 年9 月末，金牌厨柜、金牌衣柜、金牌木门、整装馆、阳台卫浴、玛尼欧的门店数量分别为1772/1060/521/71/62/93家，较年初分别净增加52/141/133/36/18/69 家。

    　　产品结构变化短期影响毛利率，费用管控效果良好盈利能力方面，2022Q1-3 公司毛利率为28.49%，同比下降0.70pct；22Q3单季度毛利率为27.88%，同比下降3.47pct。毛利率下滑主要系毛利率较低的新品类及大宗业务占比提升所致。

    　　期间费用方面， 2022Q1-3 公司期间费用率为17.96%，同比下降0.19pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为12.98%/4.90%/5.50%/0.08%，同比分别+0.14/-0.10/-0.08/-0.23pct。22Q3 单季度期间费用率为16.82%，同比下降1.43pct ， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为12.38%/4.06%/4.35%/0.38%，同比分别-0.61/-0.86/-1.25/+0.04pct。

    　　综合影响下，22Q1-3 净利率为6.51%，同比下降0.52pct；22Q3 公司净利率为6.71%，同比下降1.13pct。

    　　投资建议：公司积极推进数字化转型升级，多渠道、多品类全面发　　力，衣柜、木门快速成长。我们预计金牌厨柜2022-2024 年营业收入为39.27、47.11、56.67 亿元，同比增长13.90%、19.97%、20.29%；归母净利润为3.64、4.51、5.75 亿元，同比增长7.72%、23.91%、27.49%，对应PE 为10.6x、8.6x、6.7x，维持买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧风险；渠道品类拓展不及预期风险；原材料价格上涨风险。

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