事件概述

    公司发布2022 年半年报，2022 年H1 公司实现营收14.31 亿元，同比增长7.84%；归母净利润0.93 亿元，同比增长6.7%；扣非后归母净利为0.41 亿元，同比下滑5.71%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为-0.74亿元，比去年同期下降了284.56%，主要系公司为推进全品类、全渠道战略布局，持续加大木门、卫阳、厨电、智能家居、海外等新拓品类业务人员和资源投入所致。单季度看，2022 年Q1/Q2 分别实现营收5.69/8.62 亿元，同比增长17.24%/2.42%；分别实现归母净利润0.3/0.62 亿元，同比增长-31.16%/45.62%。

    分析判断:

    收入端：衣柜、木门业务增速明显

    分产品看，2022 年H1 公司整体厨柜、整体衣柜、木门、其他配套业务分别实现收入9.81、3.64、0.51、0.04亿元，同比分别-2.94%、+32.01%、+114.28%、-24.55%，衣柜和木门业务表现亮眼。公司深化品类协同，整合厨柜、衣柜、卫浴、阳台等空间专业解决方案，并严选左右沙发、喜临门等家居品牌，为消费者打造高品质的整家定制套餐，赋能经销商引流转化，提升客单值。分渠道看，公司经销店、直营店、大宗业务、境外销售额分别为7.28、0.64、4.85、1.22 亿元，同比分别+6.25%、-20.67%、+6.62%、+42.29%。2022 年H1，公司共新增339 家至3469 家门店，其中金牌厨柜、金牌衣柜、金牌木门、金牌整装门店分别为1771、1025、472、57 家，分别新增51、106、84、22 家。大宗渠道方面，公司在强化风险管理的基础上，加大优质地产客户资源的获取，推动客户结构优化，强化与央企、地方国企及优质民企等房地产企业的战略合作。海外市场方面，公司针对不同市场采取差异化策略。

    利润端：毛利率有所提升

    盈利能力方面，2022 年H1，公司实现毛利率28.94%，同比提升了1.21pct，净利率同比下滑了0.14pct 至6.3%。单季度看，2022 年Q2 公司毛利率同比提升了0.74pct 至28.3%，净利率同比提升了2.13pct 至7.13%。

    分产品看，公司整体厨柜、整体衣柜、木门业务的毛利率分别为28.82%、27.54%、5.56%，同比分别+1.4pct、+0.85pct、+2.6pct。费用方面，2022 年H1 公司费用率为25.11%，同比提升了1.45pct。其中销售费用率为 13.38%，同比提升了0.58pct，主要是销售人员工资薪酬、差旅费用及品牌费用投入持续增长所致。管理费用率为5.58%，同比增长了0.54pct，主要是基于战略规划储备人员导致工资薪酬增加，以及孵化新品类带来的管理费用增长。财务费用率为-0.16%，同比减少了0.45pct，主要系利息收入增加所致。研发费用率为6.31%，同比提升了0.77pct，主要是为拓展木门、卫阳、厨电等业务加大研发投入。

    投资建议

    看好公司作为定制家居领先品牌，零售厨柜业务稳步增长，衣柜业务快速发展，木门、智能家居等其他新业务逐渐放量。维持此前盈利预测，预计公司2022-2024 年营业收入分别为41.68/50.04/59.80 亿元；EPS 分别为2.64/3.17/3.78 元，对应2022 年8 月29 日收盘价24.12 元/股，PE 分别为9/8/6 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    行业需求不及预期；市场竞争加剧；新业务拓展不及预期；短期疫情影响。

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