事件：公司发布2022 年三季报，2022 年前三季度实现营业收入24.89亿元，同比+12.13%；实现归母净利润1.65 亿元，同比+4.06%，扣非后归母净利润0.96 亿元，同比-8.6%。

    　　点评：

    　　衣柜及木门延续高增，Q3 公司收入增速表现亮眼。分品类看，2022Q1-3 公司厨柜/衣柜/木门分别实现营业收入16.63/6.59/1.02 亿元，分别同比+1.01%/+37.61%/101.65%，其中厨柜业务稳健，衣柜和木门业务延续靓丽增长表现，贡献主要增长动能。从单季情况看，2022Q3 单季实现营收10.58 亿元，同比+18.52%，实现归母净利润0.72 亿元，同比+0.86%，扣非后归母净利润0.55 亿元，同比-10.64%。

    　　低毛利率业务占比提升，拉低公司利润率。2022 年前三季度公司毛利率同比-0.7pcpts 至28.49%，主要受低毛利率的木门（Q1-3 毛利率5.74%）及大宗业务收入（Q1-3 毛利率14.31%）占比提升影响。期间费用率基本稳定，销售费用率+0.1pcpts 至12.96%，管理及研发费用率-0.17pcpts至10.41%，财务费用率-0.23pcpts 至0.06%。综合影响下，2022Q1-3 公司净利率同比-0.52pcpts 至6.49%。

    　　大宗及境外渠道表现靓丽，经销渠道增长稳健。分渠道看，2022Q1-3 公司经销/直营/大宗/境外渠道分别实现营收12.58/0.94/9.08/1.68 亿元，同比+6.44%/-23.42%/+20.78%/+31.36%。其中直营渠道下滑主要受部分直营店转为经销店影响；大宗渠道受益于保交付政策效果显现工程订单集中转化，实现优异增长。渠道数量方面，截至22Q3 末公司厨柜/衣柜/木门/整装馆/阳台卫浴/玛尼欧门店分别较2021 年末+52/+141/+133/+36/+18/+69 家至1772/1060/521/71/62/93 家，合计门店数量达3579 家。

    　　投资建议：品类协同注入成长活力，渠道结构不断完善。公司多品类融合进展顺利，衣柜和木门快速放量，并助推客单值稳步提升。C 端渠道稳健扩张，大宗渠道注重风险管理实现高质量发展。然而，考虑到当前全国消费环境复苏进度及地产下行对公司经营产生的影响，我们下调公司盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为3.60/4.67/5.54 亿元（原预测值3.92/4.70/5.58 亿元），对应当前市值PE 分别为12/9/8X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：新渠道开拓不及预期，地产竣工不及预期，行业竞争加剧。

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