1 月29 日公司发布业绩预告，我们根据预告数据测算2022 年第四季度单季实现归母净利润-0.17 至0.30 亿元，上年同期为-0.37 亿元；预计实现扣非归母净利润-0.29 至0.18 亿元，上年同期为-0.43 亿元。淡季销量减少和年末存货减值是22Q4 公司业绩表现受抑制的主要原因。我们认为，伴随高端消费复苏带来的行业整体增长，2023 年热门车型有望更加多元化，公司产品矩阵丰富、车型推出速度行业领先，料将在新爆款孕育过程中占据先机。基于公司2022年业绩预告，我们下调其2022 年EPS 预测至0.89 元（此前预测为0.97 元），考虑公司经营销售能力、产品设计能力等持续改善的预期，上调其2023/24 年EPS 预测至1.28/1.71 元（此前预测为 1.24/1.53 元），给予公司2023 年25xPE，对应目标价32 元，维持“买入”评级

    　　 盈利增长势头明显，销量受扰短期承压。1 月29 日公司发布2022 年度业绩预告，预计2022 年实现归母净利润3.93-4.40 亿元，同比+65.4%~+85.2%；实现扣非归母净利润3.67-4.14 亿元，同比+98.0%~+123.3%。我们根据预告数据测算2022 年第四季度单季实现归母净利润-0.17 至0.30 亿元，上年同期为-0.37亿元；预计实现扣非归母净利润-0.29 至0.18 亿元，上年同期为-0.43 亿元，基本符合预期。2022Q4 公司业绩环比有所下滑，主要系因冬季为摩托车传统淡季，公司作为大排量摩托车最纯标的，季节波动较为明显；此外22Q4 公司部分自有车型以及经销奥古斯塔车型进行正常的降价销售，引发一定存货减值，我们预计不低于3000 万元；最后22Q4 人民币升值也给公司带来了一定影响，共同抑制了公司22Q4 的业绩表现。

    　　 Q4 大排摩托销量高增速暂缓，闪350 发布反响良好。2022 年10-12 月，公司实现大排量（＞250cc）摩托车销量1.86 万辆，同比+10.0%，环比-64.9%。环比Q3 下降明显，主要原因除冬季天气因素导致的全行业销量下滑外，闪系列产品迭代周期也有一定影响：具体来看，公司之前销量增长的核心驱动力之一为爆款摩托闪300S，而公司闪系列新品闪350 已经发布，按计划闪250 也即将上市，消费者考虑潜在新品，可能会暂时减少购买闪300S，持币观望。闪350 已于1 月开始陆续交货，相比闪300s，外观设计张力延续，但车架设计更为宽大，受众人群存在显著差异，我们认为闪250/300/350 共同构成的入门级巡航组合，有望在2023 年延续爆款态势；此外预计公司今年将继续执行车海战术，通过领先行业的车型研发设计能力，逐季度有序推出新品，完善产品矩阵，实现超越行业整体的销量增速。

    　　 布局入门级玩乐市场， 建设E 网渠道进一步扩张。2022 年9 月初，公司正式发布“鸿”系列踏板车，囊括150、250、350cc 三个排量段共4 款产品。目前鸿150ADV 已正式发售，定价16,999 元，配置149cc 水冷单缸发动机，采用混动技术，起步电动助力8s，市场反响良好。2022 年6 月，公司还发布了350cc踏板车FORT350。我们认为，目前公司在踏板赛道积极布局，在补足自身薄弱环节的同时，有望开辟新的增长空间。根据工信部发布的《道路机动车辆生产企业及产品》（第362 批等），公司2023 年还将发布多款小排量玩乐摩托车，进一步布局入门级市场。叠加公司正积极建设布局E 网，驱动渠道下沉至县级市场，我们认为公司将进一步扩大产品受众人群，激发业绩增长潜力。

    　　 风险因素：全球摩托车需求降幅超预期；新冠疫情对摩托车进出口的影响超预期；国内大排量摩托车增长不及预期；国内禁限摩政策力度超预期；闪350 等新车型销量不及预期。

    　　 盈利预测、估值与评级：公司是国内大排量摩托领域龙头企业，吉利集团入主后带来的管理决策水平和质量控制手段使得公司面貌焕然一新，逐步退出锂电、房地产等业务也将使公司专注于大排量摩托赛道。2022 年公司推出两大爆款车型，展现产品定义能力提升。我们认为，伴随高端消费复苏带来的行业整体增长，2023 年热门车型有望更加多元化，公司产品矩阵丰富、车型推出速度行业领先，料将在新爆款孕育过程中占据先机。基于公司2022 年业绩预告，我们下调其2022 年EPS 预测至0.89 元（此前预测为0.97 元），考虑公司经营销售能力、产品设计能力等的持续改善，上调2023/24 年EPS 预测至1.28/1.71 元（此前预测为 1.24/1.53 元），参考行业可比公司春风动力（2023 年目标估值25x），给予公司2023 年25x PE，对应目标价32 元，维持“买入”评级。

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