投资要点

    　　事件：公司发布2022 年三季报。2022 年前三季度，公司实现营业收入73.70 亿元，同比下降33.89%；归母净利润21.31 亿元，同比下降51.82%；扣非归母净利润19.51 亿元，同比下降51.60%。2022 年第三季度，公司实现营业收入25.18 亿元，同比下降34.11%；归母净利润7.27 亿元，同比下降52.23%；扣非归母净利润8.71 亿元，同比下降39.46%。

    　　经营情况环比改善，股份回购彰显信心。三季度广告市场边际回暖，公司逐渐走出最困难的时期，经营情况显著改善，营收环比增长31.62%，毛利率环比增加12.52pct 至64.7%。公司费用率环比稳中有降，其中销售费用率环比下降0.66pct 至19.46%，管理费用环比下降0.78pct 至5.05%，研发费用率环比下降0.26pct 至0.57%。三季度公司归母净利润环比增长53.2%。

    　　公司10 月通过股份回购计划，以4-8 亿元的资金总额、不超过7 元/股的价格回购公司股份，用于员工持股或股权激励计划，彰显长期发展信心。

    　　梯媒赛道引领王者，看好公司长期价值。1）壁垒坚固：公司作为行业开拓者，拥有优质的媒体资源、丰富的市场经验及全面的服务能力，在行业内形成了良好的口碑和品牌力，将不断帮助公司在市场竞争中持续得到广告主的青睐。2）资源优化：公司聚焦国内主业，在逆境中继续积极有序地加大优质资源点位的拓展力度，进一步提升覆盖点位的质量与数量，龙头地位有望继续夯实；3）海外布局：公司已成功证明分众模式在海外市场尤其是亚洲市场可快速复制，海外市场仍处于整体布局的较好阶段，公司长期看好海外业务的发展潜力并将持续推进；4）结构优化：公司日用消费品行业占比持续提升，快消行业作为基本盘韧性强劲，广告投放下滑幅度远低于整体收入大盘，将使得抗风险能力持续提升。同时，公司也在不断开拓多元化客户结构，已有部分知名新能源车品牌陆续在分众平台投放，公司对新能源汽车的广告发布持有相对乐观的态度，有望成为公司未来业绩增长的新引擎。

    　　投资建议：公司各项经营指标有序恢复和改善，三季度业绩显著回暖，公司持续发挥主观能动性，优化核心点位、拓展客户结构、出海加速推进，我们仍然看好公司长期价值，随着宏观经济和广告大盘回暖，公司业绩弹性值得期待。结合当前行业及公司情况，我们略微下调盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润为31.18/51.92/61.78 亿元，对应当前股价（2022 年11 月2 日）的PE 分别为23.4/14.1/11.8 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：中国广告市场需求不确定性风险、媒体行业市场竞争进一步加剧的风险、疫情反复风险、出海业务不确定性风险

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