公司业绩符合我们预期

    　　公司公告前三季度累计收入6.07 亿元，同比+6.47%；归母净利润1.10 亿元，同比+7.65%；扣非归母净利润9958.91 万元，同比+5.10%。单三季度收入2.29 亿元，同比+11.82%；归母净利润4003.83 万元，同比-2.71%；扣非归母净利润3807.02 万元，同比+13.75%。公司业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　C 端门店数量稳定增加，B 端恢复增长。3Q22 公司收入同增11.82%至2.29 亿元，相比2Q22 收入增速-5.2%恢复正增长。1）分渠道看，3Q22 公司零售/批发渠道收入同增15.5%/21.2%至1.49/0.72 亿元，其中零售渠道中加盟店/经销店收入同比+24.1%/-6.9%，3Q22 加盟店/经销店数量增加127/30 家至1649/675 家；批发渠道随餐饮恢复堂食实现正增长，批发客户数量增加21 家至422 家，客户数呈加速增长趋势。2）分产品看，3Q22公司肉禽/水产收入同比增长9.8%/14.5%至1.60/0.59 亿元，肉禽中牛肉/家禽/猪肉产品收入分别同比+8.2%/+9.4%/-5.9%；水产中虾/鱼/其他类产品收入分别同增16.2%/12.6%/76.0%，增速高于整体源于公司推出“酸菜鱼”

    　　等产品表现亮眼。

    　　盈利能力稳定，产品结构影响毛利率。3Q22 公司扣非归母净利润率同比提升0.3ppt、环比提升0.6ppt 至16.6%，毛利率降低、费用率优化整体盈利能力稳定。1）毛利率，3Q22 毛利率同比降低2.4ppt 至23.9%，主因原材料价格上行及低毛利水产品占比提升；2）费用率，销售/管理/研发费用率同比降低2.5/2.0/0.2ppt 至3.6%/3.6%/0.4%，费用优化源于公司积极降本提效保障盈利能力。

    　　BC 双轮驱动，产能释放支撑增长。收入端，C 端公司积极试水街边店、商超店中店，B 端公司积极拓展单位及学校食堂，降低疫情反复对于B 端需求的影响。我们预计公司募投产能有望于年底逐步投产，将进一步支撑公司“味知香”、“馔玉”双品牌和双渠道发展战略。利润端，随牛肉价格下行成本压力降低，我们预计新产能投放前期投入对成本费用带来压力，整体看盈利能力有望保持平稳。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑公司盈利能力稳定，我们预计产能有望于年底释放支撑增长，我们维持2022/2023 年收入预测为8.54/10.56 亿元，维持2022/2023 年归母净利润1.50/1.83 亿元，当前股价对应2022/2023 年31.4/25.7 倍P/E。考虑食品饮料板块整体估值回落，我们下调目标价7.2%至64.00 元/股，对应2023年34.9 倍P/E，较当前股价有35.7%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　原材料价格波动，疫情反复，食品安全问题。

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