事件：2022 年12 月14 日，据华铁应急公告：拟成立合资公司“江西国控华铁工程设备租赁有限公司”注册资本人民币3000 万元，其中浙江华铁应急认缴出资1,396.5 万元，股权占比46.55%；贵溪市国有控股集团有限公司（下简称“贵溪国控”）或其全资子公司认缴出资1,456.5 万元，股权占比48.55%；露笑科技股份有限公司（下简称“露笑科技”）认缴出资147 万元，股权占比4.90%。

    合资公司成立后贵溪国控负责积极筹措资金，公司负责日常经营管理，计划未来管理资产规模不低于15 亿元。

    轻资产方向再突破，战略执行能力再度验证：

    此前，华铁已与东阳国资共同设立设备租赁合资公司，且由华铁应急负责资产运营管理。由于该项目的良好示范效应，我们先期判断华铁应急将持续开拓建筑工程设备服务新路径，依凭超额管理能力，与资本充沛的多元化合作伙伴协同，逐步摆脱设备扩张资本端束缚，拉高中长期增长曲线。贵溪控股实控人为贵溪市国有资产管理局，本次合作管理资产规模较大（不低于15 亿元），华铁轻资产合作伙伴日趋多元且合作规模日益扩大，有力证明了公司轻资产战略的执行能力。

    合作条件较为优惠，期待合资公司良好表现：

    1）贵溪国控协作公司业务拓展，设备到位与资金筹措有保障。合作条约规定，贵溪国控负责合资公司的日常监督，合法利用甲方资源和有利条件协助公司拓展业务，按照国有资产监管管理相关法律法规的要求，发挥优势积极筹措资金，保障三年内合资公司管理资产规模不低于15 亿元，其中由贵溪国控负责筹措的资金成本不高于年化5%。2）运营要求较为易达。2023-2025 年，华铁应急作为运营方承诺：合资公司当年净利润=Σ当年新到单台设备购入金额×2%×该设备到库后的当年剩余天数/365+以前年度设备购入总额×2%（即合资公司管理资产规模不低于15 亿元后，次年实现净利润不低于3000 万元）。我们假设设备管理规模为15 亿元，若营收为设备管理规模之30%，则净利率仅需6.7%便可达标，这一条件对公司经营较为有利。

    盈利预测、估值与评级：我们看好公司投资价值，亦看好华铁优秀的经营治理能力，更看好公司轻资产战略的不断推进带来商业模式的重塑，判断日后轻资产战略仍将持续“攻城陷地”。维持2022 年-2024 年净利润预测6.88 亿元、8.78亿元及11.3 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：合资公司运营不及预期，项目推进不及预期。

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