事件：裕同科技发布2022 年业绩预告，根据公告披露，公司预计2022 年实现归母净利润14.24-16.28 亿元，同比增长40-60%，预计实现扣非净利润14.98-16.80 亿元，同比增长65-85%；基本每股收益预计1.54-1.76 元/股，同比增长40-65%。单Q4 预计归母净利润增长4.05-6.09 亿元，同比增长15%-75%；预计扣非净利润4.20-6.02 亿元，同比增长30%-90%。

    多因素共振，公司各业务收入预计逆势上行。四季度受到疫情第一波冲击，国内整体需求疲软，但裕同延续逆势上行趋势，我们判断：1）消费电子：因优于同业的供货能力叠加较强成本管控，在核心客户份额持续提升。同时3C 包装受益于新客户拓展和原有客户渗透率提升，业务将延续稳定增长；2）烟酒包装：

    疫情阶段公司经营韧性凸显，叠加公司前期布局核心酒企，目前已进入收获期；3）环保包装：限塑令背景下，公司宜宾产能逐步投放，带来业务放量。

    成本下行叠加降本增效，Q4 利润率预计上行，利润略超预期。成本方面：

    根据公司年报，2021 年直接材料/直接人工成本占公司成本比重约61%/13%，2022 年Q4 白卡/箱板/双胶纸均价分别为5614/4325/6200 元，同比下降5.58%/9.27%/0%（截至2022/11），同时公司继续推进智能工厂建设，实现人工成本进一步下降，预计毛利率延续上行趋势；费用方面：公司积极推进费用控制，费用率料进一步下行，值得注意的是22Q4 人民币存在一定升值，美元兑人民币从9 月30 日的7.10 调整至12 月23 日的6.98，公司通过加大套期保值减少美元净资产敞口，来弱化汇率波动影响。

    展望2023，继续看好公司收入和利润率稳步上行。收入方面：伴随效率提升带来核心客户内占比持续提升，同时疫情改善背景下消费景气度持续上行，预计收入延续稳定增长可期；利润方面：一方面，同业公司盈利基本处于低位，下游客户持续降价空间有限，另一方面公司持续推进自动化升级且降低资本开支，伴随产能利用率逐步上行，预计盈利能力仍有进一步上行空间。

    投资建议：公司凭借强生产管理和一体化服务能力，正逐步构建涵盖精品包装/外包装/商业包装等领域一站式印刷服务矩阵。未来伴随疫情逐步好转，我们预计3C 包装将重回景气上行区间，叠加公司市场份额持续扩张，公司收入或将提速。利润端伴随大客户降价接近尾声，同时公司积极进行产品升级和效率升级。

    短期看好成本下行带动盈利修复，从中期看，持续关注公司ROE 回升：1）资本开支下降；2）同业公司盈利没有继续下降空间，3C 主业盈利中枢企稳向上；3）烟酒市场化招标后，裕同凭借强生产服务效率获取高利润率订单。我们预计2022-2024 年净利润为17/18/21 亿元，对应PE 为18/16/14X。首次覆盖，给予“推荐”评级。

    风险提示：下游终端需求不及预期；原材料价格上涨；行业内部竞争加剧。

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