刀具遗珠，迎来业绩估值双重修复

    公司是国内少有的深度布局硬质合金材料和工具一体化企业。硬质合金应用于矿用、耐磨、切削等领域。工具业务包括凿岩工具、数控刀片、整体硬质刀具等。

    产品定位高端对标外资，已走向海外参与全球竞争。增长驱动力来自：海外市场开拓下的份额提升、国内需求复苏、原材料成本修复及产能放量。我们预计，公司2022-2024 年营业收入为11.67/15.72/19.63亿元，对应归母净利为1.58/2.38/2.96亿元；当前股价对应PE 21.3/14.2/11.4 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    拳头产品牙轮钻头，海外客户资源丰富，技术领先凿岩工具（拳头产品矿用牙轮钻头）下游铁矿铜矿金矿油气等开采，市场份额国内第一、澳洲南美前三，产品对标海外巨头山特维克。截至2021 年年末，公司牙轮钻头产能约为3.1 万套/年，预计IPO 募投项目完成后将新增产能2 万套/年，苏州牙轮钻头厂区改扩建完成后产能将进一步提升，同时实现由凿岩工具向矿山耗材综合解决方案供应商延伸。

    硬质合金剑指中高端市场，为国产替代主力

    目前国内部分硬质合金品类产品仍以中低档为主，国产替代空间大。高档硬质合金数控刀片等高附加值产品仍需从国外进口。公司硬质合金定位中高端，目前产能1600 吨，预计2023 年到1800 吨。下一代刀具材料金属陶瓷材料研发取得重要进展，已开发出金属陶瓷棒材，是国内少有的具备金属陶瓷量产能力的企业。

    入局数控刀具，整硬+非标双重发力

    切削刀具中硬质合金材质应用广泛，我国数控刀具市场规模增长可观。公司收购锑玛工具，布局整硬刀具；2022 年1 月收购株洲韦凯66%股权，布局非标刀具，产品定位高端，预计2023 年新增产能2000 万片；未来空间可期。

    风险提示：公司产能释放不及预期、原材料价格反弹风险、下游需求不及预期

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