预告2022 年归母净利润同比下降19.8%

    　　华发股份发布2022 年业绩快报，预计营业收入同比增长15%至591 亿元，归母净利润同比下降20%至25.6 亿元，低于市场预期及我们此前预期（同比增长10%），主要系少数股东结算规模超预期。

    　　关注要点

    　　营业收入稳增，结算权益比例结构性下滑。根据业绩快报，公司四季度营业收入同比增长17%至263 亿元，全年营业收入录得15%的稳健增长（与我们此前预期一致）。我们预计公司全年税后毛利率保持在17%左右（同比下降1-2ppt），与前三季度基本持平。公告2022 年净利润较2021 年小幅增长至47 亿元，但由于期内对近年合作项目进行集中结算，少数股东损益占比结构性提升至46%（2021 年32%），致使归母净利润同比下降近两成。我们认为未来公司结算权益比例有望逐步回升，叠加结算规模稳增和结算利润率基本企稳，今明两年盈利有望实现双位数的同比增长。

    　　22 年逆势稳住销售基本盘，23 年弹性充足。2022 年公司销售额同比仅下降1%至1202 亿元，跑赢头部房企平均水平（Top20 房企整体跌幅36%），已连续三年保持在1200 亿元以上。受行业景气度下行影响，公司1H22 销售额同比下降两成，但公司通过积极推货去化于3Q/4Q实现33%/18%的单季同比增长，销售端抗压且有韧性。我们估算2022 年公司未售货值约4500 亿元，预计公司2023 年将延续积极拿地态势（2022 年拿地强度约35%）；同时，我们认为公司依托对上海、杭州等核心高能级城市的重仓布局有望率先受益于行业景气度的恢复，2023 年销售规模增长确定性较强。

    　　稳健财务运营为规模增长保驾护航。公司自2021 年末实现“三条红线”达标后始终稳居绿档，并通过严控负债规模、优化债务结构增强财务安全性。

    　　同时，公司持续强化经营端及融资端现金流管理，2022 年回款总额较2021年增长27 亿元至734 亿元，期内发行公开债121 亿元并率先推进定增事项，为后续扩表留足空间。考虑到公司2022 年新增债券加权平均融资成本仅5.07%，我们预计公司存量融资成本仍有进一步下行空间（1H22 末5.79%）。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到结算结构及权益比例的影响，我们下调2022/2023 年盈利预测27%/24%至26/29 亿元，引入2024 年盈利预测32 亿元，对应22-24 年同比增速为-20%/14%/10%。公司当前股价交易于6.9/6.3 倍2023/2024 年P/E和0.9/0.8 倍2023/2024 年P/B。我们认为业绩预减不改公司经营端积极增长势头，维持跑赢行业评级和12.45 元目标价，对应9.0/8.3 倍2023/2024 年P/E和1.2/1.1 倍2023/2024 年P/B，较当前股价有30%的上行空间。

    　　风险

    　　行业景气度恢复速度弱于预期；新增土储质、量不及预期。

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