公司预计2022 年归母净亏损3,700~7,400 万元公司公告2022 年业绩预告，预计2022 年归母净亏损3,700~7,400 万元，扣非归母净亏损1.17~2.34 亿元。对应4Q22 归母净亏损1.22~1.59 亿元，扣非归母净亏损1.31~2.48 亿元。公司业绩低于我们此前预期，我们判断主要系公司影院端在全国票房下滑和影片供给数量下降、影院暂停等影响下，租金、折旧、人工薪酬等固定成本和刚性支出超出预期。

    关注要点

    4Q22 公司主投影片表现相对平淡、影院端支出具有刚性。据国家电影局统计数据，2022 年全国41.5%的影院暂停营业时间长达3 个月以上，中国电影市场年度上映影片数量也由2021 年上映的547 部减少至2022 年的325部。受疫情影响，公司整体票房同比下降50.4%，相关营业收入也大幅下降，4Q22 公司上映的电影《平凡英雄》截至目前票房仅2.15 亿元（根据猫眼专业版），表现平淡。而公司影院端租金、折旧、人工薪酬等固定成本和刚性支出仍需持续投入。综合考虑以上因素，公司2022 年或出现亏损。

    电影《无名》春节档上映，关注后续内容上映进展。根据猫眼专业版，公司主投的春节档电影《无名》截至目前实现票房超6 亿元，猫眼预测总票房8.38亿元。2023 年春节档整体票房呈现出明显的头部化趋势，截至1 月27 日，《满江红》和《流浪地球2》位居档期票房前两名，合计票房占比达到70.5%，而《无名》在激烈的竞争中票房表现中规中矩。目前，根据猫眼专业版，公司参投的《风再起时》和《长空之王》已分别定档2023 年2 月5 日和4 月28 日，我们建议关注公司后续重点内容储备的释放节奏。

    受益主旋律电影题材商业化趋势，关注工业化能力提升的竞争优势。2023 年春节档票房亦证明了优质内容具备较强的观影号召力，中长期看，电影产业的市场化定档对观众观影热情恢复、产业生产信心恢复均有很大提振，我们认为电影产业或将回归工业化发展轨道，而公司在主旋律影片打造方面已形成较成熟的方法论，主旋律电影项目得以同时收获良好口碑和票房。我们认为，博纳影业作为头部影视公司在中长期仍然具备竞争优势。

    盈利预测与估值

    考虑到影院端刚性支出影响，我们下调2022 年归母净利润7,296 万元到亏损5,485 万元，我们分别调低2023/2024 年归母净利润预测15.8%/11.4%至4.91/7.50 亿元。现价对应32 倍2023 年市盈率。维持跑赢行业评级，但因下调盈利预测，我们下调目标价16.7%至12.5 元，对应35/23 倍2023/2024年市盈率，较现价8.5%上行空间。

    风险

    疫情反复风险，投资及发行影片票房不及预期，作品审查风险，市场竞争加剧风险，管理层等人员舆论风险。

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