春运车流强劲复苏，宁宣杭高速已全线贯通

    在2022 年Q4 低谷期过后，高速公路行业迎来了春运车流量的强劲复苏。

    宁宣杭高速江苏段和浙江段如期在2022 年Q4 开通，公司路网已发生积极变化。考虑行业Q4 车流量表现较差，我们下调公司2022 年归母净利预测至人民币15.1 亿元（前值15.6 亿元）；考虑近期出行加速恢复，我们上调公司2023/2024 年归母净利预测至人民币18.0/19.8 亿元（前值17.3/19.1亿元）。我们使用DDM 估值法，给予600012 CH 目标价人民币9.31 元（前值：人民币7.87 元），基于CAPM 计算折现率Ke=8.8%（前值9.2%）；给予995 HK 目标价9.20 港币（前值：8.92 港币），基于Ke=10.3%（前值8.9%）。维持“买入”评级。

    去年Q4 为行业量价低谷期，股价已基本反映

    回顾2022 年Q4，疫情对高速公路客货车流量均产生拖累。据交通部规划院，全国高速公路Q4 客车/货车流量同比降低20%/6%。据国常会部署，全国收费公路在Q4 对货车通行费减免10%。公司主要路产为穿越安徽省的国道主干线，货车收入占比高。分季度看，安徽省在2022 年Q1/Q2/Q3/Q4的公路货运量同比变化+8/-12/-2/-11%。综上，去年Q4 为行业和公司的低谷期。我们认为当前公司股价已基本反映Q4 情况。

    春运“烟火气”回归，车流量正快速回升

    潜在出行水平不断累加。在疫情前，全国高速公路客车流量增速（2015-2019年CAGR：11.9%）与汽车保有量增速（同期CAGR：11.0%）基本相近。

    2022 年末全国汽车保有量较2019 年末增长22.7%，隐含客车流量潜在水平已超越2019 年水平。春节前15 天（即返乡客流），全国高速公路小客车流量恢复到2019 年同期的112%。初五至初十（即返程客流），小客车流量恢复到2019 年同期的128%，彰显回城务工需求的韧性。据安徽交通厅，春节假期安徽高速公路车流量同比增长16.5%，较2019 年增长13.6%。

    路网发生积极变化，高股息值得配置

    宁宣杭高速江苏段在2022 年9 月通车，浙江段在同年12 月通车。省际“断头路”打通后，宁宣杭高速成为连接南京与杭州的重要通道，车流量有望逐步提高。合安高速庐江至桐城段改扩建于2022 年9 月完工，或对相连的高界高速产生利好。假设公司分红率维持60%，我们预计2022/2023/2024 年公司A 股股息率为7.0/8.3/9.1%，H 股股息率为8.9/10.6/11.7%。高股息具有吸引力。

    风险提示：出行意愿下降，路网变化超预期，资本开支超预期，费率下调。

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