公司预计2022 年归母净利润10.8~13.6 亿元，同比+24%~56%，扣非净利润7.1~9.2 亿元，同比+216%~310%。公司在高端铝箔制造经过多年深耕，目前已形成完善的上下游产业链，且已有国内最大的化成箔工厂、电子光箔加工基地。公司聚焦以电容与电池两大产业链为核心的新能源赛道，积极布局产业上下游，有望在行业中进一步快速发展。维持“ 买入” 评级，继续推荐。

    事件：公司发布2022 年业绩预告，预计2022 年归母净利润10.8~13.6 亿元，同比+24%~56%，扣非净利润7.1~9.2 亿元，同比+216%~310%。

    全年业绩高增，Q4 扣非净利或受多项全年费用影响。选用公司业绩预告的中值，即按规模净利润/扣非净利润分别为12.2/8.15 亿元计算，第四季度规模净利润/扣非净利润分别为4.7/-0.1 亿元，我们预计由于全年的部分费用集中在第四季度计提（如年终奖、部分研发费用、部分销售费用等），导致Q4 扣非净利润较低，我们认为，如果不考虑上述因素，公司盈利能力表现较好。

    有效产能不足，公司积极布局PVDF 及上游R142b。随着新能源汽车市场规模扩大，市场对动力电池及储能电池的需求量将扩大。据高工锂电，2022 年1GWh锂电池约需50 吨PVDF，我们预测可得锂电级PVDF 需求将由2021 年的1.8万吨增长至2025 年的9.4 万吨，对应年均复合增长率将超过50%，PVDF 的市场空间在2025 年将接近170 亿元。东阳光在2021 年年报中披露与普泰来成立合资公司，计划新建2 万吨/年PVDF 与4.5 万吨/年R142b 项目，以加快PVDF产能布局，构建完善的涂覆材料、粘结剂供应链体系。

    发力电池铝箔，计划投资10 万吨产能。受益于新能源汽车、储能、光伏的强劲发展，动力电池、储能电池需求增加，相应电池铝箔需求增加。此外，2023 年随着各大钠电池龙头中试线、规模产线陆续落地，据鑫椤咨询预测，每GW 钠电池需要铝箔700-1000 吨，用量是锂电池的2 倍以上。我们预计2025 年锂电池和钠电池对铝箔的需求量将接近90 万吨。

    磷酸铁锂长期成长空间巨大，公司掌握磷酸铁锂核心技术，积极扩产。考虑到未来全球动力电池与储能电池需求，我们预计2025 年全球LFP 正极材料需求约为267 万吨，对应2020-2025 年CAGR 84%，增长迅速。公司在磷酸铁锂领域已掌握产品核心技术，形成一定产能规模并稳定供应下游客户，为满足下游客户需求以及日渐提升的新能源汽车电池市场需求，乳源新能源公司公告计划在广东省韶关市投资扩建年产5 万吨锂离子电池正极材料磷酸铁锂项目。

    风险因素：公司产能扩产进度不及预期风险；公司在新能源领域成长速度不及预期；公司研发投入不及预期风险；公司产能过剩、产品价格下跌风险；公司项目投资失败风险；行业周期性风险；市场波动风险；政策变动超预期风险。

    盈利预测、估值与评级：公司在高端铝箔制造经过多年深耕，目前已形成完善的上下游产业链，且已有国内最大的化成箔工厂、电子光箔加工基地。公司聚焦以电容与电池两大产业链为核心的新能源赛道，积极布局产业上下游，有望在行业中进一步快速发展。我们上调2022 年归母净利润预测至12.2 亿元（原预测为10.67 亿元），维持2023 和2024 年的归母净利润预测。参考可比公司（江海股份、新疆众和、鼎胜新材、德方纳米、巨化股份）2024 年wind 一致预期为16 倍PE，考虑到公司的高速成长性（2022 至2024 年归母净利润复合增速预测为52%），给予2023 年20 倍PE，目标价14 元，维持“买入”评级，继续推荐。

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