海油工程是国内唯一海洋油气工程总包，立足于国内海上，业务向海外、深水、总包以及LNG 扩展。

    　　行业趋势之一：23 年海上油气资本开支或强劲增长，深水成核心增长点全球: IHS 预计2023 年海上资本开支仍保持强劲增长，预计同比+23%，是2011 年以来海上资本开支最高增速。随着海上项目盈亏平衡点显著下降，以及深水明显的储量优势，使得深水油气项目已成为全球增储上产的核心领域，国际油气公司上游资本开支重点向深水区域倾斜。

    　　国内：中海油2022 年实际资本开支接近1000 亿元，实际开发占比约56%。

    　　2023 年规划资本开支持续增长1000-1100 亿元，开发环节占比提升到59%，预计2023 年开发环节资本支出同比+12%。

    　　行业趋势之二：全球LNG 投资有望创新高

    　　全球天然气供需区域不匹配是LNG 投资增长的长期逻辑。2021~2022 年，现货贸易利润拉大，且市场普遍预期2022 年后全球LNG 市场将出现供需缺口，LNG 投资步伐加快。2023 年全球LNG 项目FID 数量有望创新高。

    　　公司周期性特征：业绩滞后订单1~2 年

    　　订单：国内订单跟随中海油资本开支周期，海外订单跟随LNG 投资周期，近年来也有FPSO 和海外油气项目。2022 年起，公司可独立直接投标巴西国家石油公司投资的工程、采购和建设项目，特别是FPSO。

    　　周期特征：公司工作量基本同订单同步，收入波动往往滞后公司订单1-2年，毛利率更为滞后。

    　　公司硬实力提升，增强国际竞争力

    　　深水作业能力提升：2021 年公司总包的陵水17-2 深水气田工程项目投产，深水工程总承包能力跨越式提升，有更多机会拓展深水市场。

    　　装备水平从全球第三梯队跃居第二梯队：与Saipem、Subsea 7 等国际同行一样具备3000 米深水作业能力，铺管直径最大60 英寸、深度可达3000米；公司起重船最大起重量为7500 吨，仅次于Saipem。

    　　场地拥有明显优势：场地总面积、码头岸线长度与年加工量均远胜Saipem和Subsea 7。目前公司年加工量总计为71.4 万吨。

    　　人工成本优势: 对比Subsea 7, 公司单位员工成本（31.3 万元）远低于Subsea 7（140 万元），仅为Subsea 7 的22.3%。

    　　盈利预测和估值

    　　我们预测22/23/24 年归母净利润14.9/18.2/27.3 亿，EPS 分别0.34/0.41/ 0.62元。从PB 估值来看，海油工程目前1.33 倍，低于可比公司平均PB 1.53 倍。

    　　2023 年按照1.53×PB 给予海油工程目标价8.0 元，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示：国际油价大跌致海外油气资本开支下滑的风险；新订单毛利率难以进一步回升的风险；项目执行情况较差致亏损的风险。

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