公司发布2022 年度业绩快报,2022 年内营业收入预计1655.65亿元,同比增长13.76%,扣非后净利润158.08 亿元,同比下降35.10%。其中Q4 扣非净利润24.18 亿元,同比下降52.39%,环比下降23.68%。

    产销量增加营收同比增长,成本涨幅大于收入涨幅利润下降。 报告期内,受复杂的国际政治经济环境、多变的疫情形势、剧烈波动的全球能源价格、欧美经济体通胀等诸多因素影响,全球经济增速放缓。公司依托技术创新、卓越智造、全球运营优势,坚持客户导向,快速响应市场变化,实现全球业务增长。 同时,公司PO/SM 装置、多套精细化学品装置陆续投产,实现公司整体产销量同比增加,营业收入同比增长。但受全球大宗原料、能源价格同比大幅上涨影响,产品成本上涨幅度大于收入增长幅度,利润同比下降。

    MDI 十年价差低点已过,价格有望逐步回暖。根据百川盈孚,2022Q4 MDI-苯胺综合价差6397.32 元/吨,环比下降1654.96 元/吨。截至目前2023Q1 MDI-苯胺综合价差8203.78 元/吨。MDI价差在2022Q4 处于历史低点,目前低点已过,静待2023 年一季度需求回暖价格企稳回升。根据公告万华化学2 月中国地区聚合MDI 挂牌价17800 元/吨(比1 月份价格上调1000 元/吨);纯MDI 挂牌价22500 元/吨(比1 月份价格上调2000 元/吨)。万华宁波80 万吨/年装置计划2 月13 日开始检修,预计检修30 天左右,国内整体供应端有所缩减。需求方面,下游终端陆续开工,静待“金三银四”传统旺季价格回暖。

    新项目建设进展顺利,公司成长性不断加强。2022 年公司集中优势科研资源,福建 MDI 装置、尼龙12 装置、三元正极电池材料项目顺利投产,同时支持宁波园区在2023 年MDI 扩能升级,POE 卡脖子材料成果转化、柠檬醛及下游香精香料项目有望在2024 年落地投产。公司还将推动电池材料以及高端分离纯化产品迭代升级。目前公司各项目进展顺利,公司成长性不断加强。

    盈利预测:受成本上涨影响,公司业绩承压,我们下调对公司的盈利预测。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为162(-28%)、212(-20%)、241 亿元(-20%),对应EPS 分别为5.17、6.74、7.67 元/股。公司为行业龙头且具有较高成长性给予一定估值溢价,我们给予2023 年17 倍PE,对应合理目标价为114.58 元(上期目标价96.42 元,基于2022 年13.5 倍PE,+19%),维持优于大市评级。

    风险提示:市场新增产能的风险;下游市场需求不及预期的风险;在建产能投产进度不及预期的风险;原材料成本大幅增加的风险。

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