报告导读

    　　赛特新材为国内真空绝热板领军者，研发实力突出、客户资源深厚、规模化优势明显。全球新一轮冰箱能效升级催化主业订单量回升+真空玻璃新业务促营收盈利双增，有望驱动公司业绩超预期。

    　　投资要点

    　　公司是国内真空绝热产业领军者，持续拓产能助力强者恒强公司是多家全球冰箱龙头的真空绝热板供应商，在我国冷链领域真空绝热板市占率超30%。2021 年真空绝热板营收6.8 亿元，2016-2021CAGR+44.2%。公司自上市以来积极扩建产能，2021 年产能737 万平方米，2016-2021CAGR+37.3%，但产销率仍高于95%。公司近期计划发行可转债在安徽投建500 万平方米产能的真空产业制造基地，有望缓解产能瓶颈，强者恒强。

    　　真空绝热板有望受益于全球新一轮能效政策升级，渗透率快速提升真空绝热板环保节能、节省空间，此前由于价格高、能效标准不严，导致渗透率低，据公司2020 年招股说明书披露，全球平均渗透率仅10%左右。当前，全球正在进入新一轮能效升级周期，或将驱动2023-2025 年真空绝热板渗透率快速提升。1）我国：全球最大冰箱生产基地+稳定内销市场提供广阔空间，冰箱高端化趋势+能效国标可能于近年修订，有望为真空绝热板渗透率提升创造新的契机；2）欧洲2023-2024 年能效政策持续升级，驱动低能耗冰箱冷柜产品占比进一步提升。此外，真空绝热产品在医疗和食品生鲜冷链的拓展，也将创造新的机遇。

    　　真空玻璃新业务进入量产关键期，有望复刻主业成长曲线，为公司添翼真空玻璃市场有望受益于建筑节能标准升级以及冰箱冷柜领域应用拓展，发展加速。公司真空玻璃产品在外观和性能上均较同业竞品有突出优势，当前已经进入中试阶段，有望于2023 年正式量产。公司投资8.5 亿元建设200 万产能基地，并持续注资真空玻璃子公司彰显对新业务信心。

    　　盈利预测与估值

    　　预计 2022-2024 年整体营业收入分别为 6.41 /9.02/12.35 亿元，对应增速分别为 -9.88%/40.67%/37.02%，归母净利润分别为 0.62/1.16/2.07 亿元，对应增速分别为-45.70%/88.30%/78.32%，对应 EPS 分别为0.77/1.45/2.59 元。

    　　风险提示

    　　下游需求不及预期；产能建设不及预期；原材料及能源价格高涨

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