事件：2022 年4 月17 日，公司披露2022 年度业绩快报。2022 年全年公司营收109.36 亿元，同比-3.67%；营业利润3.94 亿元，同比+6.82%；利润总额 3.76元，同比+1.28%；归母净利润2.91 亿元，同比-20.04%；扣非归母净利润3.01亿元，同比-17.6%。

    　　新增黄金贵金属采选业务，帕金戈项目纳入合并范围。2022 年，公司新增黄金贵金属采选业务，主要系公司于2022 年四季度完成了对NQM Gold 2 Pty Ltd 全部股权的收购，取得其持有的位于澳大利亚昆士兰州的帕金戈金矿控制权。NQMGold 2 Pty Ltd 自2022 年11 月30 日纳入公司合并报表范围。帕金戈项目自交割完成后，已达到满负荷生产状态，公司派驻的海外专业管理团队通过对帕金戈矿区人员、设备、生产计划的持续优化，降本、增效、提质、扩产均取得显著成果，为进一步挖掘项目潜力及项目长期优质运营提供了重要保障。根据金建工程设计有限公司编制的《采选方案设计》，NQM Gold 2 Pty Ltd 预计按照年采选60 万吨原矿组织生产，帕金戈2022-2025 年产金分别为2.87、3.15、3.35、3.37 吨。

    　　帕金戈项目成本稳定，业绩或将受益于金价上涨。硅谷银行事件危机蔓延之后，防范风险或成为美联储重要目标，预计后期美联储货币政策将变得温和，美国经济软着陆，看好黄金价格持续上涨。成本端，根据《采选方案设计》，帕金戈项目黄金采选成本约为210-230 元/克之间。价格端，2023 年4 月17 日上海金交所Au9999 收盘价为445 元/克。按此价格计算，2023-2025 年黄金采选业务能为公司增厚毛利7.2、7.6、7.9 亿元。

    　　优化大宗贸易产品结构，坚持贵金属+新能源新材料矿产“双轮驱动”。矿产贸易和非金属矿作为有益补充的发展定位。年内，公司加大力度优化大宗贸易业务的产品结构和业务模式，集中资源拓展战略协同性更高、盈利能力更强、业务稳定性更好的产品，切实提高了大宗贸易业务的运营质量和盈利能力。

    　　盈利预测。根据帕金戈项目规划，我们调整公司盈利预测，我们预计2022-2024年公司金矿业务收入分别为11.0/14.0/14.9 亿元，总营收分别为109/124/139 亿元， 调整2022-2024 年归母净利预测至2.91/5.39/5.87 亿元（ 前值分别为4.17/4.77/4.80 亿元），2023 年4 月17 日收盘价对应PE 分别为34.2x/18.5x/16.9x，作为黄金股，PE 低估明显，上调至“买入”评级。

    　　风险提示：黄金价格不及预期；金矿产量不及预期；汇率波动影响

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