投资要点

    　　事件：4 月17 日中航沈飞发布2022 年报

    　　1）2022 业绩超预期：2022 年实现营业收入415.98 亿元，同比增长19.93%；归属于上市公司股东的净利润23.05 亿元，同比增长34.55%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润21.92 亿元，同比增长37.07%。全年业绩超预期。

    　　2）2022Q4 业绩：2022Q4 实现营收113.19 亿元，同比增长18.22%；归母净利润5.65 亿元，同比增长92.65%。2022Q4 业绩超预期，创近3 年新高。

    　　狠抓均衡生产毛利率持续提升，“精益沈飞”提升管理成熟度1）持续推动“均衡生产”，公司2022Q1-Q4 营收比例为19%、29%、25%、27%。均衡生产叠加产品放量规模效应，公司毛利率有望提升。

    　　2）利润率方面：2022 年毛利率9.95%，同比上升0.19pct，毛利率呈现逐年上升趋势，主要是公司均衡生产取得成效，产品结构进一步优化。2022 全年净利率5.56%，同比增加0.58pct，净利率提升显著。

    　　3）期间费用：销售费用同比下降30.89%，主要是展览费用减少；管理费用同比增加3.72%，主要是职工薪酬增加所致；财务费用下降，主要是公司汇兑净收益增加；研发费用同比上升8.10%，2022 年公司全年研发投入7.4 亿元。

    　　公司积极备货扩产，或表明下游需求旺盛

    　　存货：截止2022 年末公司存货为121.72 亿元，同比增加30.95%，主要系公司积极为下半年进行原材料备货所致，2022 年末公司原材料存货46.23 亿元，同比增长143.96%。在建工程：截止2022 年末，公司在建工程为12.68 亿元，同比增加31.71%，主要系公司投资某项目所致。

    　　“研、造、修”一体化发展，股权激励已开启第二期激发公司活力1）公司高度聚焦航空主业，进行多次资产处置。2022 年收购吉航维修、2023 年参股沈阳所扬州院，促进公司“研、造、修”一体化发展。

    　　2）据公司公告，实施十年期股权激励，已经开启第二期，第一期三次解锁条件均达成。第二期授予、解锁条件较一期显著提高，彰显公司对未来发展信心。

    　　投资建议与盈利预测

    　　预计2023-2025 归母净利润28.1、34.7、45.0 亿元，同比增长22%、24%、30%，PE 为39、32、25 倍。考虑公司作为A 股战斗机龙头上市公司以及在舰载机领域的战略价值和稀缺性，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）军品交付确认不及预期；2）关键型号研制进展不及预期。

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