2022 年度业绩符合市场预期

    　　公司公布2022 年度业绩：2022 年实现收入415.98 亿元，YoY +19.93%；归母净利润23.05 亿元，YoY +34.55%；扣非归母净利润21.92 亿元，YoY+37.07%。单季度来看，4Q22 公司收入113.19 亿元，YoY +18.22%，QoQ +8.14%；归母净利润5.65 亿元，YoY +92.65%，QoQ -9.17%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利4.0 元（含税），每10 股以资本公积金转增4 股。业绩符合市场预期。

    　　发展趋势

    　　航空主业实现较快增长，盈利能力稳步提升。1）公司2022 年航空产品实现营收412.54 亿元，同比增长22.47%。受益于航空产业链下游需求快速释放，公司航空主业营收延续高速增长趋势，彰显了产业链高景气。2）公司2022 年毛利率及净利率分别同比+0.03ppt/+0.60ppt 至9.95%/5.54%，营收较快增长推动规模效应持续释放，公司利润率水平持续提升，创2017年以来新高。

    　　期间费用率同比改善，存货扩张彰显高景气。1）公司2022 年期间费用率同比-0.37ppt 至3.28%，其中销售/管理/研发费用率分别同比-0.02ppt/-0.22ppt/-0.16ppt，我们认为期间费用率改善主要系规模效应推动公司经营效率提升。2）2022 年末存货较2021 年末增长38.5%至121.72 亿元，原材料及在产品总量提升，体现公司生产任务饱满。3）公司2022 年经营活动现金流26.78 亿元，同比减少73.60%，主要系公司2022 年部分回款延迟至1Q23。

    　　增资收购完善业务布局，发挥龙头作用带动产业升级。1）公司增资收购完善业务布局，2022 年增资线束公司、收购吉航公司60%股份并增资，2023年拟增资扬州院1.6 亿元。公司产业布局持续完善，业务向维修领域拓展；2）公司全资子公司沈飞公司与沈北新区政府、沈阳航空产业集团签订《战略合作框架协议》，协同推进航空复合材料加工中心项目、航空钛合金成形及增材加工中心项目等项目建设。我们认为公司有望持续受益于航空产业下游需求释放，同时有望发挥我国航空产业龙头作用，带动航空产业链发展。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司主要型号批产和交付节奏，我们上调2023 年净利润预测7.0%至29.09 亿元，引入2024 年净利润预测36.48 亿元。当前股价对应2023/2024 年38.1/30.4 倍市盈率。考虑到公司的长期成长确定性，我们维持跑赢行业评级，维持目标价76.25 元，对应2023/2024 年51.4/41.0 倍市盈率，潜在涨幅34.8%。

    　　风险

    　　1）宏观环境和政策风险；2）订单及交付不及预期风险。

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