核心观点

    公司是国内领先的纳米微球材料供应商，目前公司主要聚焦生物医药领域，从小试研发到商业化生产，部分产品已经实现生物制药商业化阶段项目的批量供应。22 年公司收购赛谱仪器，将公司产品线从色谱填料和层级介质领域扩展到层析系统，将设备与层析填料结合，实现上下游产业链整合，提升公司整体竞争实力和品牌影响力。我们看好公司远期成长为生物医药领域层析介质和填料的国内领先供应商。

    事件

    22 年收入稳健增长，23 年一季度受到疫情放开影响纳微科技发布2022 年年报及2023 年一季报，22 年全年营收7.06亿元，同比增长58.14%，归母净利润2.75 亿元，同比增长46.27%，扣非净利润1.97 亿元，同比增长14.46%。公司于2022 年5 月完成收购苏州赛谱仪器，6 月赛谱仪器作为公司控股子公司纳入合并报表范围。赛谱仪器2022 年6 月至12 月期间预计收入0.84 亿元。

    剔除赛普仪器后，2022 全年内生业务收入6.22 亿元，同比增长39.4%。

    23 年一季度收入1.32 亿元，同比减少6.21%，归母净利润1235.84万元，同比下降79.71%，扣非净利润598.64 万元，同比下降89.35%。Q1 同比有所减少主要受22 年底疫情放开后快速过峰，对公司员工、下游客户研发生产等都带来一定影响，叠加1 月春节休假，Q1 整体受影响较大。

    财务指标分析：受到并表影响毛利率下滑，股权激励费用及研发投入使费用阶段性上升2022 年全年毛利率77.62%，比21 年全年下滑10.36 个百分点，主要由于原材料价格上涨以及去年并表赛普仪器，其主要设备仪器毛利率低于公司之前的主营业务层析介质和填料，受到产品结构的影响，部分新产品还没有形成规模效应，23 年一季度公司毛利率80.45%，预计未来毛利率将会保持稳定。22 年全年费用率增长较快，其中销售费用1.0 亿元，比去年同期增长51.7%；主要由于公司加大产品及品牌宣传力度，同时增加销售人员的激励所致，销售费用率14.2%，比21 年下滑0.6 个百分点，相对稳定。管理费用9550 万元，比去年同期增长100.9%，管理费用率13.5%，比21 年增长2.9 个百分点，其中股权激励支付费用是管理费用增加的主要原因，22 年全年股权激励费用6524 万元，较21 年增长5536 万元。研发费用1.17 亿元，比去年增长77.1%，研发费用率16.6%，比21 年增长1.8%个百分点，主要由于研发材料费以及新产品研发投入费用增加，合并范围内子公司以及加大对研发人员的股权激励所导致。22 年公司及子公司拥有研发人员211 人，同比增长 63.5%；财务费用-105 万元，较21 年增加326%，主要原因是公司的债务性筹资增加所导致。22 年全年经营活动现金流净额1.12 亿元，同比下降28.9%，主要由于公司扩充研发和营销团队以优化内部结构引起的薪酬增加以及为提高交付速度增加安全备货的支出。

    盈利预测和投资评级：我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为7.1、10.6、15.0 亿元，归母净利分别为2.7、4.1、6.0 亿元，对应增速45%、51%、46%，对应PE 70、47、32，考虑到公司产品壁垒高，竞争格局好，国产化提升空间大，成长确定性高，给予买入评级。

    风险提示：

    进口替代不及预期的风险。由于新冠疫情扰动，国际物流供应链受到较大影响。以纳微科技为代表的国产企业在收入的增速明显高于进口厂商和行业平均增速，表明国产化率逐步提高，国内品牌在行业内市场份额占比将逐渐提高。但随着疫情逐渐好转，海外供应链的逐步恢复，上游层析介质领域国产替代趋势可能会受到进口产品供应恢复的冲击。

    上游制药产业链行业竞争加剧的风险。在层析介质贺填料领域，国内市场被进口厂商占据，国产企业市占率较低。如果国产企业不能提升研发能力及产品质量，公司将面临行业中竞争不利的局面，进而导致业绩下滑。

    还需要注意产品的质量以及批间稳定性风险，受到疫情影响下游客户项目进展可能受到推迟以及部分上游原材料依赖海外供应风险。

更多精彩大盘资讯敬请期待！