事件描述

    广电计量发布2023年一季报，公司实现营收5.45亿元，同比增50.9%；归母净利润-262万元（去年同期为-7948万元），扣非归母净利润-980万元（去年同期为-8642万元），利润实现大幅减亏。事件评论2023Q1营收亮眼，同比增50.9%。今年一季度营收实现高增，一方面2022年底疫情政策调整后部分订单延迟至Q1确认营收；另一方面，在疫情干扰因素消退后，Q1经营恢复正常，军工、新能源汽车、半导体、轨交等领域检测需求旺盛，2020-2022年公司计量检测设备原值复合增速为23.4%（考虑到公司部分设备使用融资租赁模式售后回租，实际在用设备原值增速更高），产能充沛。考虑到基数和跨期结算，预计Q2-Q4各季度营收同比增速较Q1放缓，但仍有可能维持在与产能复合增速相近的水平，营收拐点兑现。

    2023Q1利润减亏幅度超预期。一季度公司归母利润仅微亏，检测行业具备高经营杠杆，营收表现不俗是利润减亏的基础；同时，公司也在收缩亏损的环境和食品检测板块，Q1营业成本增长11.0%，期间费用增长20.9%，均低于营收增速；国企改革背景下，强化利润考核要求，推进成本费用管控，实现利润率修复。

    Q1经营活动现金流净额转负为正。2023Q1经营活动现金流净额0.43亿元，去年同期为-0.68亿元，现金流大幅度好转，公司加强对应收账款的考核，Q1销售回款6.09亿元，同比增长 33%。

    实验室产能充裕，疫后利用率有望快速修复。2022年底公司检测设备原值（包括暗室、屏蔽室）约22.3亿元，同比增18.2%，设备投入产出比降低至1.26。公司年初公告2023年拟技改支出3.82亿元，同比增长26.2%。期末在建工程1.80亿元，主要为华东和广州基地，预算合计总投资额约 9.37 亿元。因此推测未来几年仍为公司资本开支金额较高的年份，但考虑到营收增长，资本投入强度可能会缓慢降低，2020-2022年资本开支/营收比例分别为19.7%/20.3%/23.2%，较2019年及之前的26%-40%已有所回落。公司在手产能充沛，有望在旺盛需求下实现产能利用率的回升，支撑营收增速。

    盈利预测与估值：广电计量经营最难的时点已过，公司推进管理模式变化，做优做强子公司；疫后修复弹性释放。近期国资委多次提及央企国企对标世界一流企业，国企改革如火如荼，公司有望受益于此，实现管理优化，进而兑现净利率提升逻辑。预计2023-2025 年公司营收32.6/40.3/49.6亿元，同比增25.0%/23.8%/23.1%；归母净利润3.41/4.84/6.43亿元，同比增85.6%/41.8%/32.8%，对应PE估值35.7x/25.2x/19.0x。给予“买入”评级。

    风险提示

    1、环保检测和食品检测因竞争加剧导致营收增速和毛利率不及预期风险；2、实验室产能利用率不及预期导致净利率提升不及预期风险。

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