核心观点

    公司一季度实现营收119.6 亿元，同比增长43.3%，实现归母净利润5.4 亿元，同比减少24.6%，增收不增利主要是由于：1）公司一季度毛利率17.1%，较上年同期下降1.8 个百分点；2）少数股东损益2.6 亿，较上年同期增长7.8 倍，少数股东损益占比由3.9%提高至32.2%。公司作为地方国企龙头，财务稳健，融资渠道通畅，2023 年以来销售显著复苏，并于核心城市积极拿地，具备较高的成长性。

    事件

    2023 年一季度，实现营收119.6 亿元，同比增长43.3%；实现归母净利润5.4 亿元，同比减少24.6%。

    简评

    一季度业绩增长承压主要因结算毛利率下滑和少数股东损益增加较多导致。公司一季度实现营收119.6 亿元，同比增长43.3%，实现归母净利润5.4 亿元，同比减少24.6%，增收不增利主要是由于：1）公司一季度毛利率17.1%，较上年同期下降1.8 个百分点；2）少数股东损益2.6 亿，较上年同期增长7.8 倍，少数股东损益占比由3.9%提高至32.2%。

    销售复苏势头强劲，积极于核心城市补充土储。公司一季度实现销售金额491 亿元，同比增长111.9%，实现销售面积164 万方，同比增长119.7%。根据克而瑞的统计，公司一季度销售排名位列百强房企第8 名，较2022 年同期上升9 名。公司一季度于成都、杭州、深圳获取4 宗土地，总建面192 万方，公司于核心城市积极布局，为未来销售持续增长夯实基础。

    财务保持稳健，净现金流入同比高增。公司“三道红线”稳居绿档，一季度末净负债率、 扣预资产负债率、现金短债比分别为72.8%、66.9%、2.04。一季度经营性净现金流流入同比增长87.4%，回款能力强。一季度末货币资金余额556 亿元，较2022 年末增加23 亿元，在保证充足偿债能力的同时，也充分保障了后续投资拿地的能力。公司一季度通过发行资产支持证券和短期融资券，于公开市场融资36 亿元，融资渠道通畅。

    维持买入评级和15.29 元的目标价不变。我们预测2023-2025 年公司EPS 分别为1.39/1.57/1.77 元，公司作为地方国企龙头，财务稳健，融资渠道通畅，2023 年以来销售显著复苏，并于核心城市积极拿地，具备较高的成长性，维持买入评级和目标价不变。

    风险分析

    公司的风险主要体现在结转不及预期、利润率下滑、房地产行业政策放松力度不及预期三个方面。具体而言：1、结转可能不及预期。公司当前可结转资源充沛，但项目进度不一，且可能受到疫情防控政策的影响，最终体现在报表端的收入将最终依赖于报告期内的交付状况，因此存在结转不及预期的风险。2、利润率可能下滑。

    随着近年来土地成交价格抬升，但销售价格受市场下行不利影响，行业普遍存在毛利率压缩的问题，公司也受其影响，报表端的利润率可能持续承压。3、房地产行业政策放松力度可能不及预期。政策放松将紧绷“房住不炒”之弦，因此可能延迟公司的销售恢复进度。

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