事件： 公司发布2023 年一季报， 23Q1 公司总营收4.29 亿元（yoy+23.18%），归母净利润0.30 亿元（yoy+5.49%），扣非归母净利润0.30亿元（yoy+23.83%）。

    　　大B 需求持续复苏，乡村宴席&早餐场景快速修复。23Q1 公司总营收同比+23.18%，营收增长显著提速。分渠道来看，23Q1 大B 渠道增速较快，主要系随下游餐饮需求持续修复，百胜中国、华莱士、海底捞、老乡鸡等大客户需求显著提升。此外，公司在大客户中核心单品份额持续提升，同时不断研发和推广新产品，综合因素叠加带来大B 端较快增长。小B 方面，1-2 月小B 业务实现较强修复，主要系疫后乡村宴席&早费场景加速修复，且公司已提前储备相关产品，公司顺势加大市场拓展和新品推广力度。

    　　毛利率结构性提升， 销售费用率提升。23Q1 公司毛利率23.95%（yoy+1.39pct）。23Q1 期间费用率13.95%（yoy+1.29pct），其中销售费用率5.08%（yoy+1.87pct），主要系增设华东仓导致仓储成本增加，以及增加子公司导致费用增加；管理费用率7.81%（yoy-0.93pct），主要系公司经营管理加强，人效持续提升；财务费用率0.23%（yoy+0.29pct），主要系贷款利息增加。归母净利率7.06%（yoy-1.18pct），净利率承压主要系22Q1 公司收到上市补贴500 万元，公司扣非归母净利率6.85%（yoy-0.03pct）。

    　　23 年营收成长预计提速，盈利能力有望增强。收入端，（1）下游餐饮消费稳步修复，叠加餐饮连锁化趋势，大B 大客户需求已进入较快增长通道，同时乡村宴席&社会餐饮场景加速修复（2）23 年3 月公司收购与公司同为百胜中国一级供应商的味宝食品80%股权，味宝已成为公司全资子公司，后续并表有望带来收入和利润增量，且对大客户服务的协同效应有望持续增强。（3）公司持续推进大单品策略，公司预计在23 年为蒸煎饺打造更多场景，继续推进多元化改进，同时继续培育米糕、春卷、大包子、烧麦等核心潜力大单品。利润端，我们预计23 年公司利润率进一步提升，主要系（1）公司高毛利率大单品持续放量，且公司持续调整优化产品结构，公司毛利率持续结构性提升（2）原材料和包材成本已边际改善。

    　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年营收分别为19.33/24.47/31.03 亿元，同比增长29.8%/26.6%/26.8%，归母净利润分别为1.47/1.91/2.48 亿元，同比增长44.0%/29.9%/30.0%，当前（4 月27 日）股价对应PE 分别为41/31/24X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动、大客户需求不及预期、食品安全问题等

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